北京和众汇富： 泡泡玛特终于开启招股了！

泡泡玛特今天(12月1日)开始招股，12月11日挂牌上市。

本次IPO总计发行67.86万手，招股价区间31.5~38.5港元(对应市值435~532亿)。每手200股，入场费7777.6元，乙头入场费778万(1000手)。

说实话，为了追上当代年轻人的脚步，爱姐我也是专门研究了一下泡泡玛特究竟是干啥的，为广大“成熟”人士科普一下：

泡泡玛特，听名字就很杀马特，或许乍一听还有点迷惑，这是什么新鲜玩意?

但是一说它的主营是卖盲盒，大家可能就有点印象了。

毕竟前一阵子天价盲盒炒得沸沸扬扬——

(以下这段摘自网络……)

盲盒是源于日本，通过用盒子的包装将其中的玩偶密封，引起消费者猎奇的心理，从而引起消费者的购买欲望。

本来这玩意一直存在，也没折腾出啥水花，但是物还是那个物，人却悄然改变了……

59元一个的盲盒买来拆开就为了开心，如果偶然抽到了隐藏款，哈哈，转手咸鱼，竟能标价高达10万元，想想这1694.9倍的收益!就为了一个词——

“物欲”

哦，不，是“刺激”!

就是这么一家公司，居然也要上市了!想必看到这，大家都想问句：这是为什么呢?

今天爱姐就给你细细扒一下泡泡玛特究竟哪里来的“魔力”——

1赛道：主打IP业务，文化消费

大家都知道人类的两大需求：物质需求和精神需求，没错，盲盒不能吃，卖的就是一个精神需求。

精神需求，其实说起来相对就比较虚无，理解不了的，其实就是一句话“萝卜白菜，各有所爱。”

这事，没辙。

而这个湖蓝色眼睛和金色卷发的小女孩叫做Molly，就是泡泡玛特发家主打IP。想必大家去高档点的商场逛街也总能看见她被陈列在橱窗里……

正如她的名字莫莉=魔力，装进盲盒的她，似乎真的被赋予了某种魔力——少男少女们为了集齐所有玩偶款式，买了拆，拆了买，这种用未知刺激消费的模式，堪比“印钞机”。

或许是莫莉的成功，泡泡玛特在潮流玩具行业吸引并维持一批优质IP资源，运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。

2盲盒营销——随机性、稀缺性、收藏性

其实说到抽盲盒，这里面的小九九可多啦。

都说一入盲盒深似海...不是开玩笑，这东西真的会上瘾!不信?搜搜咸鱼就知道了……

一整套盲盒多达12款，其实重点设计的仅一两款，通常还有一个最为神秘的隐藏款，但是你并不能知道自己花的钱买的是什么。可谓是“有钱难买开心，重金难换惊喜”嘛!

换做是平常的销售模式，你会花59块钱大洋去买一个长得不怎么好看的桌面娃娃?

但是现在这种玩法不仅让商家不用愁哪款玩偶摆件不符合大众审美被剩下来，而且消费者也满足了“du博”的心理需求。可以说是“周瑜打黄盖——一个愿打，一个愿挨!”

3强大的销售渠道和精细化运营

你会在夜市买一个定价59元甚至以上的桌面娃娃吗?

显然，泡泡玛特盲盒定位在了较为高端的中心商业区，在物价普遍令人咋舌的地方，59一个娃娃，买不了衣服一角，买一个娃娃，那自然头脑一热分分钟的“选择”了。

现在泡泡玛特的盲盒甚至开启了机器人(300024,股吧)商店，节省了高额的店铺费用和人力成本。

反正名气有了，怎么都好说……

目前，泡泡玛特在全国63座城市开设线下直营门店140家，拥有近850台机器人商店。微信公众号拥有 240 万粉丝，注册会员360 万，同年注册会员的整体复购率高达58%。

4广泛产业链覆盖

官方介绍：泡泡玛特成立于2010年，是中国最大且增长最快的潮流玩具公司，覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。

怎么简历这么牛?主要是泡泡玛特是目前国内唯一打通全产业链的行业玩家。

从上游设计端，挖掘优秀艺术家和作品的潮流玩具展，到中游销售渠道等供应链体系，以及下游潮玩文化社区，这些业务被泡泡玛特有机整合在一起。

形成了包括IP运营、OEM生产、消费者触达及潮流玩具文化推广四个环节的完整生态闭环。旗下IP更是行业内稀缺资源，算是隐性壁垒。

泡泡玛特除了广为人知的盲盒外，产品线还有手办、BJD(球形关节人偶)、衍生品(指的是毛绒玩具、钥匙扣等品类)，以不同价位分别面向不同的消费人群。

而现在蜂拥而至的对手往往只能从一个维度切入，要想建立起泡泡玛特式的综合实力，不但绕不开时间，地利、人和等要素都缺一不可。

泡泡玛特多年积累的复合能力，很难让跟进者单凭资金和热情就能快速复制。

用王宁(泡泡玛特的创始人)的话讲，“人们看到的是美丽外表和躯壳，实际撕开你的皮肤，里边是巨复杂精细的零部件，这是别人看不到的。”

就是前面这么多的铺垫，我们再来看看泡泡玛特的生意到底有多暴利?

其实这种小玩偶的生产成本是很低的，单个可能才三五块，而定价在59+。其实它更多的支出是在销售管理环节。别看不起这不足百元的业务，加在一起可谓巨量：

2017年至2019年，泡泡玛特分别销售96.88万个、656.73万个、2445.03万个盲盒。2020年上半年，销售1351.4万个盲盒。

营业收入：17至19年收入分别为1.58亿，5.14亿，16.83亿元人民币，复合年增长率为226.3%。

净利润：17至19年净利润分别为156万，9952万，4.51亿元人民币;2020年营收预计24亿，净利润6.5亿。

泡泡玛特2020年前三季度营收更是达到了15.44亿元!(疫情还发展了泡泡玛特在线盲盒的销售渠道……)

稀缺性+成瘾性，使得泡泡玛特的毛利率也维持在65%+。

说了这么多，来看看泡泡玛特的港股打新情况：

按照2020年的净利润算，预估发行市盈率66倍~81倍，对于复合增长率保守预估50%。

这个发行估值，说实话不贵，港股新股市场向来喜欢这种暂时没有对标公司，而且会给予一定的炒作溢价。具体能炒到多少，就看市场情绪了。

联席保荐人为摩根士丹利和中信证券(600030,股吧)，稳价人摩根士丹利。外资大行，一向很稳。

泡泡玛特的回拨机制如下：

认购倍数11倍以内，公开发售占12%(甲乙组合计8.14万手)。

认购倍数39倍以内，公开发售占18%(甲乙组合计12.2万手)。

认购倍数79倍以内，公开发售占24%(甲乙组合计万16.3手)。

认购倍数79倍以上，公开发售占47%(甲乙组合计万31.9手)。

注意，泡泡玛特没有基石!可见发行方自信满满。

但也有人说，没有基石是因为机构投资者不待见泡泡玛特的高估值。

泡泡玛特的机遇与风险——

阿里巴巴集团副总裁古迈透露天猫如今的潮玩交易规模在40亿元左右，而他的预测是全渠道的交易量可以达到300-500亿的交易规模，有7倍的成长空间。

如果如古迈所说潮玩儿行业还有至少7倍的成长空间，而泡泡玛特是潮玩儿一哥，行业占有率8.5%，未来自然可期。

而且2019年双十一，泡泡玛特以295%的增速成为天猫旗舰店玩具类目第一名，超过乐高、Line Friends等国际知名玩具品牌。

但值得注意的是中国前五大潮玩运营商合计市场份额仅为23%，市场集中度并不高。

另外潮流文化产品的生命周期相对较短是硬伤。

在招股书的风险披露中，泡泡玛特也提到，公司可能无法有效管理零售店，以及机器人店网络的增长，也无法保证能准确预测消费者的偏好。

现在泡泡玛特运营的IP数量很多，但是商业化价值高的很少。2019年营收占比超过5%的IP只有4个，有6个IP贡献了64.7%的营收。没有内容支撑的IP，不易出圈。而且此前泡泡玛特也出现过虚假广告、质量投诉以及抄袭问题。

对此，王宁反思，“商业无时无刻都在变化，你不能用昨天的成功经验指导未来，一家企业就像一个活生生的人，每天都要思考，每天都要自省，然后，每天都要去迭代。”

抛开其他，如果泡泡玛特能这么保持进化，一路发展下去，也将是令对手很难轻松复制和超越的存在。

泡泡玛特的未来，你怎么看?