央行开展1600亿元逆回购操作稳定资金面

为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，12月17日，中国人民银行以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作，结束连续36个交易日逆回购空窗。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊昨日在接受记者采访时表示，央行在暂停36天之后重启逆回购，除了公告中提及的对冲税期、政府债发行缴款和法定存款准备金缴纳等因素之外，提前开始应对市场临近年底出现的季节性流动性紧张也是重要考量。这依然是央行公开市场操作一贯的“削峰填谷”思路，通过公开市场操作来平抑短期流动性波动。

中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫昨日对记者表示，央行在36个交易日后重启逆回购操作，主要是受内外部因素影响。目前央行货币政策调控工具正在由数量工具向价格工具转变。因此，观察利率价格走势，可以为分析货币政策变化提供参考。与之前平稳走势不同，近期Shibor 各期限利率和国债收益率小幅走高，说明央行进行逆回购操作的必要性有所提升。

王有鑫表示，从国内因素来看，主要是为了对冲短期的超额流动性需求。受税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素叠加影响，资金需求量短期跳升，流动性供求失衡。而且，临近年底，金融机构流动性考核压力增大，居民现金需求增多，市场利率存进一步上涨压力。为平抑利率走势，央行主动释放流动性对冲超额需求。从国际因素来看，主要是为了对冲美联储再次加息对国内流动性的干扰。美联储即将召开议息会议，根据市场预测，本月再次加息概率较高，将对我国金融体系流动性带来短期压力，央行通过重启逆回购，可提前对冲相关风险。

对于下一阶段公开市场操作的判断，中国民生银行首席研究员温彬昨日对记者表示，预计央行将继续重启14天逆回购，满足跨年资金需要，但利率将保持不变。随着春节临近，短期内仍将加大公开市场操作，包括多期限逆回购组合投放流动性。

章俊表示，到年底之前，除了继续“削峰填谷”操作之外，置换性降准的概率存在，通过释放长期低成本资金来提升金融机构的放贷意愿，借以疏通货币政策传导机制来为表内信贷松绑。反映了央行在今年第四季度和明年的“稳货币 松信贷”的基本政策立场。

东方金诚首席宏观分析师王青昨日在接受记者采访时表示，在央行已明确“合理充裕”的流动性管理目标下，预计今年年底市场利率波动性将比去年明显缓和。在后期央行政策走势方面，考虑到年前市场流动性扰动因素仍多，不排除央行继续开展逆回购操作的可能。为了推动“宽货币”向实体经济“宽信用”传导，年底前后央行仍有可能宣布实施1次降准。这与开展逆回购调节短期流动性并不互相排斥。

王青表示，降息在央行的政策选项中处于相对靠后位置。这一方面源于当前约束货币政策传导机制的关键不在资金成本，监管层更倾向于通过“三只箭”政策组合等直接方式，引导金融机构加大对实体经济支持力度。