泸州老窖技改追加投资 短期或拖累公司业绩

昨日晚间，泸州老窖(000568.SZ)发布公告称，拟在此前74.14亿元的技改资金基础上，追加14.63亿元，总投入达到88.77亿元。而公司此前披露的年报显示，整个2019年泸州老窖营收158.17亿元，净利46.42亿元，新增技改资金占2019净利的三成多，这或许将拖累公司2020年净利润。

泸州老窖在公告中表示，此次增加投资的原因主要在于技改项目建设期间材料费、人工费、土地价格上涨，项目用地面积、建筑面积增加，建筑标准提高，建设难度大于预计等。

此次项目投资实施主体不变，增加投资后，项目用地面积由2908亩增加至3270亩，建筑面积由72.67万㎡增加至83.95万㎡，储酒能力由30万吨提升至38万吨，厂房及酒库设计标准提高。

增加投资后，结合工程建设实际情况等多种因素重新测算，技改项目全部投资内部收益率(税后)为14.59%，全部投资动态回收期(税后)为9.50年，预计15年累计实现利润总额约174亿元。

泸州老窖技改项目从2016年开始启动，第一期资金通过定增筹集，第二期资金则通过发公司债的方式募集。根据公司公告，项目目前已完成整体工程进度的88%，建成窖池进行了投粮试生产，项目建设期调整为2016年12月至2020年12月，这意味着今年12月项目建设就会完工。此次新增新增资金如果由公司自筹解决，估计会对公司业绩产生影响。

对此白酒营销专家肖竹青指出，“泸州老窖一直面临高端酒(1573)的产能瓶颈问题，技改项目的主要目的就是提高高端酒产能。1573市场产销两旺，但是产能跟不上，甚至此前有分析称，1573实际销售额与达到国窖1573品质基酒是量矛盾的，不排除罐的特曲酒。”

而公司也称，通过技改项目可以将用于生产中端产品的老窖池置换出来专注于生产国窖1573基酒。项目一期工程2019年已部分投产，将新增7000个窖池，新产基酒3.5万吨，二期工程建设完成后将达到基酒10万吨。

中国食品产业分析师朱丹蓬则指出，“目前1573销售已经站上百亿，此次技改既是为了满足基酒产能需求，同时也为品质提供保证，老酒也是一个很好的概念，通过技改提升优质原酒存量，符合未来中长期战略。”

近年来高端白酒马太效应越发明显，市场集中度迅速提升，茅、五、泸高端白酒市场占有量已经从70%提升到95%左右。其中飞天茅台占63%，五粮液占26%，1573占6%。

2019年，在高端白酒总体销量中，茅台酒约2.7万吨，五粮液约2.3万吨，国窖1573不到1万吨。而与上述企业相比，国窖1573年无论在年产基酒量及库存量方面，均有着较大提升空间。

肖竹青指出，“技改项目可以提升优质基酒产能，扩大市场份额，以山东为例，由于公司此前对1573控价等措施，使得1573利润率一直维持高水平，经销商愿意卖，目前山东政商场合已经形成了高度酒喝茅台，低度酒喝1573的格局，抢夺了当地区域酒的市场。”