机构为什么偏爱王明旭？

7月6日，大金融股的集体上涨，带领上证指数站上3300点，但能够真正提前布局的投资者并不多。在审视公募基金持仓的时候，我们发现，广发内需增长的持仓中，银行是常年的底仓配置，2020年一季报显示其前十大重仓股中就有招商银行、宁波银行。

“跟市场上很多人不太一样，我是常年的银行爱好者。”基金经理王明旭谈到银行股的配置时说到，他选择银行股的理由有三点：盈利增长稳定、高ROE、低估值、低波动率。银行整体估值比较低，头部银行ROE常年平均在15%以上，市场中很难找到像银行那样盈利好、估值便宜又有足够安全边际的行业。

事实上，不仅是在今年，在王明旭管理内需增长的完整6个季度中，银行一直是他资产配置策略的一个重要部分，他的目标就是让基金稳定地战胜沪深300指数。Wind统计数据显示，王明旭自2018年10月份接手广发内需增长至今，每个完整的季度均跑赢沪深300。

从公募基金的持仓来看，基金组合的长期底仓是消费或TMT，以“大金融+大消费”为底仓的基金很少。在保持稳定的价值风格基础上，每个季度能跑赢沪深300指数的产品并不是很多。正是凭借这两点，王明旭成为保险机构和FOF组合偏爱的公募选手。2019年末，广发内需增长的机构持有比例为60.77%，一年前，该数字仅为1.47%。

机构的挚爱：风格恒定的均衡型价值选手

王明旭从2018年10月份开始管理广发内需增长，这是他职业生涯中执掌的第一只公募产品，因而他时常自谦地表述自己是一位“公募新人”。但事实上，他是一位在A股市场摸爬滚打长达15年、经历过数轮牛熊周期转换的专业选手。

2005年正是A股熊市的末期，王明旭入行的第一份工作是在东北证券负责宏观策略研究。比较幸运的是，他在入行不到两年，就在保险资管公司管理股票和投连险账户。2009年至2010年，王明旭在东方证券担任首席策略分析师。2011年3月份之后，他加入兴证全球基金，做了7年半的专户投资，在绝对收益领域战绩不俗。2018年6月份，王明旭加入广发基金，并于同年10月17日开始管理广发内需增长。

从王明旭的履历来看，他是一位实战经验非常丰富的选手，任职机构有券商、保险资管、公募基金，工作经历中既有多年的买方、卖方的策略研究经验，又有10年绝对收益资金管理经验。因而，他在切换到公募基金这个赛道后，出手就展现了他的功底和实力。Wind统计显示，自2018年10月17日至2020年7月10日，王明旭在广发内需增长的任职收益率为113.64%，同期沪深300指数的涨幅为53.28%。

均衡型的价值选手、出色的业绩，让王明旭在一年时间即赢得了机构的偏爱。根据基金半年报和年报数据，2018年年报中，机构的持有比例仅为1.47%。2019年一季度后，广发内需增长已进行调仓换股，彰显了王明旭的标签，机构持有比例不断增加。2019年6月末，机构持有比例是18.94%，而到了2019年年末，该基金的机构持有比例已经达60.77%，机构对王明旭的认可度由此可见一斑。

机构为什么喜欢王明旭?一家保险机构给出的理由有两点。第一，很多基金组合的长期底仓是消费或TMT，以“大金融+大消费”为底仓，适时选择周期股作为增强的基金很少。第二，保险资金的考核基准通常是沪深300指数，王明旭具有多年绝对收益经验，管理的组合是以跑赢沪深300为目标，适合作为底仓配置。

Wind数据显示，王明旭接手内需增长之后，连续6个完整季度跑赢沪深300指数。涨得快的同时，王明旭在回撤方面也做得不错。2019年第2季度和第3季度沪深300指数微跌的时候，广发内需增长仍然保持着稳步上涨的态势，而在今年一季度市场下跌超过10%的时候，他也将回撤控制在了4.3%，再度跑赢沪深300指数5.7个百分点。

对大部分机构尤其是保险机构而言，考核基金经理的重要标准就是要能够稳定地战胜沪深300指数。其次，机构也喜欢风格恒定的基金经理，从王明旭历次采访并结合他的持仓可以发现，他是一位风格独特的基金经理，有自己的一套构建组合的方法论和投资框架，并且不因市场情绪和风格变化而飘移。

三大原则稳定跑赢沪深300

价值投资之父格雷厄姆曾说，投资是经过深入分析，在确保本金安全的前提下，收获满意的回报的活动。

那么，什么才算得上是满意的回报呢?从绝对收益转战公募基金这一相对收益的战场之后，王明旭并没有执着于自己曾经在绝对收益战场上的丰富经验，而是首先对公募基金如何获取满意回报这一问题进行了深度的思考。他得出的结论就是，公募基金与绝对收益所期待的结果完全不同，之前很多绝对收益的理念、构建组合的方法，在公募领域并不适用，管理公募基金，他给自己的基本目标就是首先要能够稳定地跑赢沪深300指数。

稳定地跑赢大盘，听起来简单，要实现并不是那么容易。股神巴菲特曾经立过一个有名的十年赌约，就是赌大部分主动基金的基金经理跑不赢指数。但王明旭并非灵光一闪给自己立个FLAG，他提出这个目标显然是经过深思熟虑的，从方法论开始着手，在自己的组合构建框架下一步步去实现。

从接手广发内需增长的时候起，他就想清楚了管理公募基金的三大原则：高仓位、均衡配置、适度偏离。

原则一，高仓位。“作为追求相对收益的产品，目标是获取长期较好的回报，基金经理不可能抓住每一个小波段。”王明旭说，要战胜指数必须维持高仓位，自己是绝对收益出身，交易能力比较强，但管理公募基金第一条就是要放弃择时，不依靠交易获取超额收益。

原则二，均衡配置。从长期的角度来看，会有部分主动管理型选手跑不赢指数，王明旭认为，要每年稳定地战胜指数，前提就是不能跑输指数，所以组合首先要配置均衡，把底仓想清楚很重要，打好基础之后，接下来才是致胜环节——思考在什么阶段获得超额Alpha。

原则三，适度偏离。“投资是概率游戏，我们需要在某个时间节点对于某个行业、某只股票的胜率拥有较强的信心时，要敢于下重手，适度偏离，才有机会战胜指数。”王明旭说，在前两个原则的基础上，原则三则是对基金经理能力的考验，在有把握的时候适度做好行业偏离，就是超额Alpha的来源。

王明旭常年底仓品种是“大消费+大金融”，持仓占基金资产的比例至少占一半，行业配置相当均衡，这让他在市场风格切换时都显得游刃有余不忙不乱。底仓策略让他得以冷静观察市场，而在某些确定性强的阶段，他则会重拳出击，选择当时景气度明确向上的行业作为超额收益的来源。

比如在2019年的猪周期行情当中，王明旭就提前布局了生猪养殖行业，收获颇丰。2018年9月份非洲猪瘟爆发的新闻引起了王明旭的关注，他根据历史经验认为，每一轮非洲猪瘟过后，海外国家可繁母猪存栏都要下滑近30%，而正常猪周期存栏下滑是10%，这就意味着这对于生猪养殖行业来讲是十年一遇的机遇，一个特别大的周期。于是他果断对生猪养殖行业进行超配，在底仓+适当的行业偏离的策略之下，2019年广发内需增长净值上涨了65.96%。

“所有的胜利最终都是来自价值观的胜利”

虽然在圈子内已经是一位颇有名气的“老将”，但在采访中记者发现，王明旭以“归零”的心态面对投资——不念过往、不畏将来，珍爱其作为公募基金经理的这份职业，对基金净值曲线十分重视。在他看来，基金净值曲线就是基金经理的名片。

“对于公募基金经理而言，首先你要珍惜净值曲线，其次是珍惜每个季度前十大重仓股是怎样变化的，这是你的第一标签，是基民了解你的两条路径。”王明旭说，他特别认同一句话，“所有的胜利最终都是来自于价值观的胜利”，有什么样的价值观，就会影响自己成为什么样的基金经理。

“基金经理的价值观会清晰地反映到基金组合的构建和基金净值曲线上。如果你相信价值投资，你选择的公司、买入的价格、持有周期等这些行为都会呈现出你希望挣什么样的钱。”王明旭认为，如果一位基金经理相信可以挣到市场博弈的钱，组合的大部分盈利可能就来自于市场博弈，基金净值波动可能会非常大。

从广发内需增长过去6个季度的持仓明细中可以发现，王明旭对自己构建的组合显得底气十足，他不会对重仓股进行频繁更换，也很少追风口追热点，而是将自己定下来的“核心底仓+适度行业偏离”的策略娴熟运用。作为一名曾经的绝对收益基金经理，他对公募基金经理的身份非但不会不适应，反而因为清楚二者的区别而更加游刃有余。

同时，他也不会给自己轻易犯错的机会。《大钱细思》一书中，被投资圈誉为“T神”的富达低价股基金掌舵人分享自己投资经验的时候就说：“投资你理解且熟知的领域，这个原则是你投资旅途中的护身符。”王明旭深谙此道，他非常清楚自己的优势，并在投资中坚守能力圈，在去年TMT、科技股大涨的时候，他认为自己对这些股票的估值方法、估值体系还不是太理解，对这些超出目前能力圈范围的投资机会，他不会盲目参与，不给自己犯错的机会。

基金经理简介：

王明旭，经济学硕士。16年证券从业经验，近10年绝对收益投资经验、1.5年公募基金管理经验。现任广发基金价值投资部基金经理，担任广发内需增长、广发价值优势等基金经理。曾任东北证券研究所策略研究员、生命人寿资管中心组合投资经理、恒泰证券资产管理部资深投资经理、东方证券研究所首席策略分析师、兴证全球基金专户投资经理。