华夏万卷二度冲击创业板上市 去年营收、净利双降

1月底首发上会遭暂缓审议的字帖公司华夏万卷，将于3月19日二度冲击创业板指。

华夏万卷的盈利能力优势很突出，毛利率64%、净利率27%，远高于出版行业的整体水平。

但是，公司所处的细分行业以及采用的商业模式决定了，行业竞争激烈、公司业绩增长有限，重度依赖核心书家但合作关系不稳定，公司正在与前任核心书家对簿公堂……

诸多问题，直接影响到了业绩。去年公司营业收入和归母净利润分别下降了3.36%和7.43%。

上一次上会，公司因部分产品标注“教育部门推荐练字用书”被认定为违法行为而折戟。这一次，能否顶住压力成功上市?

去年营收净利双降

数字阅读等新内容载体，对出版行业的冲击持续多年，但偏偏有一个细分行业，置身事外，需求稳定。

四川华夏万卷文化传媒股份有限公司(简称“华夏万卷”)冲击创业板上市，让大家看到了字帖的吸金能力。

2017年-2019年及2020年上半年，公司合计销售1.04亿册字帖。根据开卷信息统计，2019年华夏万卷系列图书在字帖图书综合零售市场共有54款产品上榜TOP100畅销榜。

2017年-2019年，公司营业收入分别为1.56亿元、1.96亿元、2.35亿元，归母净利润分别为3817.61万元、5237.20万元、6411.39万元。

近年，公司毛利率维持在64%左右，净利率达到27%左右。同期，出版行业上市公司的毛利率仅为38%左右，整体净利率也比华夏万卷低不少。

不过，从最新的业绩表现来看，公司的好日子恐怕难以持续。

由于盈利能力强且市场门槛较低，字帖行业竞争加剧，除了传统的出版公司外，知名书家自己开公司印字帖，同样干得风生水起。

公司最主要的竞争对手湖北司马彦文化科技有限公司，背靠书家司马彦做大，2015年并入视觉中国。去年该公司营业收入2.09亿元，净利润1.02亿元，盈利能力比华夏万卷更强。

市场挤压式增长，公司销量出现下降趋势。2019年，公司字帖销售量888.11万册，较2018年的950.76万册，下降了6.59%;去年上半年，公司字帖销量仅为301.79万册。

按销量计算，2017年-2019年公司在字帖市场的占有率分别为30.16%、29.26%、26.48%，2020年上半年继续降至26.25%。

值得一提的是，公司2019年888.11万册销量，对应了2.35亿元营业收入，而同期司马彦公司328.10万册销量，对应的营业收入却达到2.09亿元。为何单册价格的差异如此之大?

市场份额下降，公司的退库率也显著上升，报告期内分别为17.35%、17.96%、21.18%和30.73%。

同期，公司的存货净额分别为3894.68万元、4101.55万元、5514.89万元、5332.58万元，占同期流动资产的比例分别为32.60%、27.14%、31.06%、39.43%。

最新披露的招股书显示，2020年华夏万卷营业收入2.27亿元，同比下降3.36%，归母净利润5935.28万元，同比下降7.43%。

面对业绩颓势，公司似乎也没有更好的办法来应对。中小学生整体规模增速下降，导致字帖行业总规模增长有限，公司的天花板显而易见。

早些年，公司设立华卷教育，涉足书法教育培训，试图通过衍生业务打造第二增长点，但以失败告终。公司已将华卷教育股权悉数转让，回过头来一门心思印字帖。

与前任核心供应商对簿公堂

字帖公司的盈利能力之所以远超图书行业整体，主要原因在于，字帖算是所有图书产品中最标准化的一个种类。

大众图书的版税成本很高，根据中信出版、新经典等公司的披露，支付给作者的版税占到图书成本的40%-50%左右。连一向比较赚钱的教辅类图书，还会有版本差异，推高了成本。

只有字帖，堪称出版行业中最典型的长销品种，某个版本一经推出，甚至可以卖几十年。

华夏万卷在其招股书中披露，公司字帖图书稿酬成本占全部成本的比率，大约在2.5%左右。

比如说，田英章系列产品在2018年公司营业收入中的占比接近八成，约为1.49亿元。但是，当年，核心书家田英章从公司获得的报酬仅为74.42万元。

按照文化行业的惯例，对于公司业务如此重要的人物，自然是采用股权联结的方式加以绑定，就像果麦文化之于韩寒和易中天。但是，华夏万卷此前推行了员工持股，田英章并未获得公司股份。

果不其然，以利字为根本，华夏万卷和田英章的合作关系也走到了尽头。

2018年9月，田英章以著作权纠纷为由，在成都中院起诉华夏万卷，请求解除与公司的合作协议，要求公司支付恶意违约隐瞒克扣的稿酬、违约金及利息合计1275.45万元。

2019年12月初，该诉讼被驳回。当月底，田英章上诉至四川高院，再度被驳回。

今年年初，田英章向最高法院申请再审，最高法院已立案并组成合议庭审查，尚待裁定是否再审。与华夏万卷的合作终止后，田英章与四川天朗英华文化传播有限公司、国家开放大学出版社合作，推出新版本字帖。

目前，公司仍然有田英章字帖的存货在售，导致市面上出现了两家出版公司、多个出版社、多个版本的田英章字帖同台竞技。

去年二季度，公司因“著作权权属、侵权纠纷”在成都起诉上述三方。不过，2021年2月，公司已经向法院提交撤诉申请，目前尚未收到法院准予撤诉的民事裁定书。

一方步步紧逼，另一方准备息事宁人，可见，与田英章的纠纷，可能会有不利于公司的情况出现。

与田英章闹掰后，华夏万卷旗下的第一书家变成了80后周蓓娜。2020年上半年，公司向周蓓娜采购范字，金额达到21.99万元。

中小学生们不会在意，到底是该练田英章的行楷，还是周蓓娜的楷书。资本市场却应该重视，华夏万卷这一商业模式所暗藏的不稳定因子。