存在大量关联交易备受质疑 国台酒业IPO为何打起“退堂鼓”

一直在冲刺“酱酒第二股”的国台酒业，终究还是没能敲开资本市场的大门。日前，中国证监会官网披露“2021年首次公开发行股票申请终止审查企业名单”，贵州国台酒业股份有限公司已在6月2日提交终止审查IPO申请。

在酱酒持续大热的背景下，本有望成为“酱酒第二股”的国台酒业IPO突然暂停，顿时引发业界热议。在冲刺IPO的关键阶段，国台酒业为何要申请终止审查IPO，究竟是什么原因让被寄予厚望的“酱酒第二股”选手打起“退堂鼓”?

存在大量关联交易备受质疑

资料显示，国台酒业成立于2001年，专注于酱香型白酒的研发、生产和销售，三个酿酒基地均位于贵州省仁怀市茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业。国台酒业实控人是闫希军家族，其是老牌药企、上市公司天士力的实际控制人。

早在2012年，国台酒业就曾传出过上市的消息，后因行业进入调整期而暂停。2020年，国台酒业再度冲刺上市。当年5月，中国证监会官网披露贵州国台酒业股份有限公司《首次公开发行股票的招股说明书》，公司拟登陆上海证券交易所完成主板上市，拟发行不超过4282.10万股，募集资金25亿元，其中20亿元用于年产6500吨酱香型白酒技改扩建工程项目，5亿元用于补充流动资金。

然而，在冲刺IPO的关键阶段，国台酒业却突然传出终止审查IPO的消息。一时间，关于国台酒业终止IPO审查的具体原因，业内众说纷纭。有熟悉内情的业内人士表示，“其实国台终止IPO的事情在行业内已经传闻很久了，主要是关联交易方面的问题。”

国台酒业的招股书显示，2017—2019年，实控人闫希军旗下的44家企业参与国台酒业产品的销售，产生的交易金额分别高达5124万元、6827万元和8013万元，分别占公司当年总营收比例为8.9%、5.8%和4.2%。

2020年11月，中国证监会披露对国台酒业申请文件反馈意见，针对国台酒业招股书提出47条问询，其中包括收购怀酒事项、实控人关联企业同业竞争问题、关联交易、经销商持股问题等，要求国台酒业进行进一步说明，或直接在招股书中进行修改。然而，国台酒业招股书迄今没有出现修改痕迹，在证监会官网也检索不到国台酒业对此的有关回复文件。

“白酒公司向关联方销售产品时有发生，但关联方作为经销商且收入金额占比较高的情况却并不多见。”中国食品产业分析师朱丹蓬认为，这可能是国台酒业被重点关注的主要原因。

在白酒行业分析师蔡学飞看来，国台酒业终止IPO审查，主要原因可能还是政策方面的限制。“国台酒业同属茅台核心区域，而目前酱酒资本化比较活跃，加剧了酱酒的泡沫化;另一方面，国台酒业申报材料可能存在一定风险。”

有业内人士指出，IPO新政实施以后，交易所对冲击IPO企业的实质性审查，即具体业务的发展前景关注变少，但对关联交易、财务合规、公司治理等程序性的问题关注却增多了。在此背景下，审核标准其实比过去更严格，使得国台酒业在上市条件方面出现了一些瑕疵。

深度捆绑模式埋隐患

除了关联交易，国台酒业和经销商的深度捆绑模式也成为监管层面关注的焦点。

数据显示，2017—2019年，国台酒业经销商数量从318家增至799家，且其经销商通过入股的方式与国台业绩形成深度绑定。据了解，在国台酒业启动IPO前夕，其百余家经销商入股国台酒业，曾引起外界质疑。

中国酒业营销专家肖竹青表示，国台酒业在发展初期，曾经为了激励行业的超级经销商加入国台的销售阵营，推出以业绩捆绑股票的合作策略，让超级客户与国台酒业形成志同道合的伙伴。“国台酒业在发展过程中成功地把行业大经销商和一些喝酒大户变成了卖酒客户，成为行业跨界营销经典案例，但是当年的营销创新也为今天国台酒业上市留下了隐患。”

凭借与经销商的深度捆绑，国台酒业近年来业绩突飞猛进。招股书显示，2017年、2018年和2019年，国台酒业实现营业收入分别约为5.73亿元、11.77亿元和18.88亿元;归属于母公司所有者的净利润各自约为0.47亿元、2.40亿元和4.11亿元。

“国台酒业增长过快可能会加剧酱酒市场的虚假繁荣，并且给企业未来的健康良性发展埋下隐患。”蔡学飞表示，作为与茅台同处核心区域的酱酒企业，国台整体品牌力有限，体量偏小，急于上市可能会加剧目前酱酒的泡沫化，停止上市也是给市场降温的作用，因此停止IPO也是维护企业利益。

在业内看来，从国台酒业的角度来说，停止IPO对于国台酒业规范内部管理、强化外部品牌控制、企业更加平稳发展是有一定意义的。但从另一个角度来说，本次IPO的突然终止，无疑对国台酒业的短期目标与长远规划产生了负面影响，更为致命的是，也对国台酒业正在塑造的高端形象和酱香话语权的争夺产生一些不确定的因素。

“从更长远的角度来说，国台酒业暂停IPO对目前状态下的酱酒投资热进行了一定程度的降温。”朱丹蓬表示，国台酒业申请终止IPO审查，从侧面反映出资本层面对于酒类上市公司的监管比较严格，希望酒类行业保持一个相对平稳与理性的发展态势。