0.8个百分点透露大方向：基金正在从成长向金融周期板块切换

2025年四季度，公募基金重仓银行板块市值占比环比上升0.8个百分点，资金有从部分高景气成长板块向周期、金融板块切换的迹象。

根据公募基金2025年四季度报告，基金重仓银行比例止跌回升，配置价值凸显。2025年四季度，基金重仓银行板块市值占比从2025年三季度的3.6%升至4.4%，环比提升0.8个百分点。银行指数季度收益率从2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，环比提升15.1个百分点。

从行业整体表现来看，42家A股上市银行业绩呈现相对偏弱态势，主动偏股基金重仓银行比例处于低位，2025年四季度银行板块配置占比回升主要受被动股票基金增持影响；部分银行股依托差异化经营策略展现出较强的成长性与发展潜力，受到主动偏股基金的偏好。

(相关资料图)

近年来，全市场公募基金重仓股中银行板块市值占比呈现“低位波动、阶段性企稳”的特征：2007年四季度以27.6%的占比处于高位，2008年四季度降至20.4%，2009年四季度反弹至31%后持续下行，或与资本市场风格切换导致银行板块相对吸引力下降有关。2013年跌破10%。2020年四季度以来长期在3%—8%区间低位波动，2025年三季度降至阶段低点3.6%，2025年四季度小幅回升至4.4%。

2025年四季度，公募基金重仓银行板块规模约为1473亿元，银行板块市值占比环比小幅上升0.8个百分点，整体来看，资金有从部分高景气成长板块向周期、金融等板块切换的迹象。

被动股基增持银行股比例大幅提升

从基金重仓股来看，2025年三季度主动偏股公募基金或受市场风险偏好提升影响减持银行股，四季度基金重仓股中的银行板块市值占比从上季度的1.81%反弹至1.88%，环比提升0.07个百分点，主动偏股基金重仓银行比例处于低位。

从主动偏股基金重仓股行业分布来看，2025年四季度，主动偏股基金重仓股中银行板块占比仅为1.9%，较2025年三季度微增。从主动偏股基金重仓股各板块市值占比环比变化来看，2025年四季度银行板块占比较2025年三季度环比提升0.07个百分点，变动幅度不大。

从固收+基金重仓股行业分布来看，2025年四季度银行板块以60.8亿元重仓规模配置成为其第六大重仓板块，占比4.9%，整体来看与固收+基金追求稳健收益、分散风险的配置思路相符。

从各类基金重仓银行板块规模和占比变动情况来看，2025年四季度银行板块增量资金的重要来源是被动股票基金。数据显示，被动股票基金重仓股中银行板块市值从2025年三季度的841.1亿元大幅增至四季度的1104.2亿元，对应银行占比从5.4%升至7%。

相比之下，主动偏股基金重仓股中银行板块市值从2025年三季度的300.4亿元升至2025年四季度的305.5亿元，占比从1.81%微升至1.88%。固收+基金重仓股中银行板块市值占比从2025年三季度的5.1%微降至2025年四季度的4.9%，四季度市值则小幅增加5.5亿元至60.8亿元。

从各类基金重仓的银行个股看，2025年四季度，国有大行在被动基金中的配置规模与占比均有所提升，被动股票基金大幅增持股份行股票，而固收+基金则减配股份行，城商行、农商行的整体变动幅度不大。

从收益率表现来看，2025年四季度，申万一级行业各板块指数季度涨幅出现显著分化，银行板块成为核心亮点，指数季度收益率从2025年三季度的-10.5%回升至4.6%，环比大幅提升15.1个百分点，顺利实现由负转正。

基金重仓银行股持仓结构变化

回顾基金重仓银行股历程可知，从2007年四季度末到2025年四季度末，基金重仓银行股市值的持仓结构整体呈现对银行股的持仓从集中于少数核心标的，逐渐转向头部持续集中、中小银行分散投资的配置格局。

分阶段来看，2007年—2008年，基金重仓银行股持仓相对集中于招商银行、民生银行、浦发银行、工商银行等头部银行，其中，招商银行与浦发银行持仓比例较高；2009年—2020年，交通银行、农业银行等国有大行占比有所提升，兴业银行持续获得资金青睐，浦发银行占比逐步回落，基金重仓银行股的持仓结构更趋分散；2021年之后，中小银行占比持续扩大，头部银行获得基金的持续加码，招商银行持仓占比在2025年三季度创新高后，于2025年四季度略有回落，不过仍维持在高位。

从基金重仓银行股的持股总市值来看，2025年四季度整体呈现出明显的头部集中与梯队分化特征：招商银行以579亿元的持股总市值位居首位，是基金最青睐配置的银行标的，占银行板块整体持仓市值比例为39.3%；兴业银行以339.2亿元排名第二，两者合计规模显著高于其他银行；工商银行以103.1亿元位列第三，宁波银行、江苏银行等区域性银行及其他国有大行则处于第二梯队；民生银行、杭州银行、各类城商行与农商行的持股总市值多在10亿元至30亿元区间，部分城商行、农商行和少部分股份行基金持股市值在10亿元以下，由此反映出基金对银行股的持仓既聚焦核心头部标的，也对中小银行进行了分散布局。

从基金重仓股中各银行持股市值占银行板块市值比例变动数据来看，2025年四季度，兴业银行持股占比环比提升11.98个百分点，上升幅度位居第一。值得注意的是，招商银行2025年四季度占比较2025年三季度减少7.19个百分点，成为减持幅度最大的银行标的。

回顾主动偏股基金重仓银行股持仓变化历程可知，不同银行的重仓热度随市场风格与行业周期动态调整。2019年四季度至2022年四季度，主动偏股基金以招商银行、宁波银行等为核心配置标的，两者合计占比一度接近64%，其中，宁波银行在2020年四季度至2022年四季度期间占比持续在高位，招商银行则在2019年四季度至2021年四季度持续处于高位。2021年四季度后，招商银行重仓占比显著回落，杭州银行、江苏银行和成都银行等区域性银行以及建设银行、中国银行、工商银行的配置占比逐步抬升并维持一定的规模。2024年四季度至2025年四季度，尽管招商银行仍为主动偏股基金主要的重仓对象，但整体份额已经有所收缩，资金对银行股的配置逻辑从集中于头部大行向多元化、分散化方向转变。

2025年四季度，主动偏股基金重仓银行的持股市值整体呈现出显著的头部集中特征：招商银行以71.06亿元的基金重仓持股市值位居首位，宁波银行以52.46亿元紧随其后，两者合计成为最核心的重仓标的；渝农商行、工商银行、江苏银行、杭州银行等构成第二梯队，持股市值均在17亿元左右，是资金配置的中坚力量；建设银行、兴业银行、常熟银行等则处于第三梯队，持股市值多在10亿元上下。此外，其他银行基金重仓合计持股市值达50.75亿元，由此表明主动偏股基金对其他地方银行也有配置，分散布局的特征明显。

值得注意的是，2025年四季度，主动偏股基金重仓银行股中多为PB估值相对适中的银行。2025年四季度，主动偏股基金增持宁波银行比例环比大幅上升4.79个百分点，兴业银行、中国银行、建设银行等也获得不同程度的增持。相比之下，成都银行、杭州银行、民生银行等遭遇减持，其中，成都银行占比环比减少6.81个百分点，同时江苏银行、招商银行、浦发银行等持仓占比也出现回落，整体反映出基金对银行股的配置重心正在向部分优质城商行及国有大行转移，银行基本面或成为基金调整持仓比例的重要考量因素。

对银行股而言，风险控制能力与资产质量水平或决定银行的抗风险能力与收益能力，业绩表现和经营能力仍是银行股配置的加分项。未来银行息差有望企稳，优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行的投资价值具有更大的确定性。　

(本文已刊发于3月7日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。)