【券商聚焦】华西证券首予鸣鸣很忙(01768)“买入”评级 指其供应链为核心护城河

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金吾财讯|华西证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)作为中国零食量贩行业开创者与领军者，双品牌协同构筑核心壁垒，行业双寡头格局确立，首次覆盖给予“买入”评级。研报指出，中国休闲食品市场长期增长确定性强，零食量贩专卖店渠道凭借“多品类、低价格、即时性”成为最优渠道，2024-2029年复合增长率11.1%，销售占比将从11.2%升至15.3%。行业已形成鸣鸣很忙与万辰集团双寡头垄断，中小品牌加速退出，集中度提升是主线。公司方面，2023年零食很忙与赵一鸣战略合并后实现区域互补，截至2025年末门店总数21,948家，覆盖30个省份，县域覆盖率75%，GMV935.69亿元均为行业第一。公司构建五大壁垒，其中供应链为核心护城河：存货周转仅12.7天，直连2500+家厂商，定制化产品占比从2024年25%升至2025年34%，带动毛利率从7.6%跃升至9.8%。财务端，2022-2025年营收复合增长率149.5%，净利润复合增长率227.5%，总资产周转率近6次/年，费用管控高效。未来增长动力明确：预计2028年门店增至3.5万家，深化下沉市场并拓展高线；通过优化产品结构和数字化补货提升单店效率；扩大定制化产品占比强化差异化。与万辰集团形成“规模优先”与“盈利优先”差异化路径，行业进入良性发展。盈利预测方面，研报预计公司2026-2028年营业收入分别为890.4/1036.9/1152.4亿元，同比分别+34.56%/+16.45%/+11.14%；归母净利润分别为35.3/44.3/52.0亿元，同比分别+51.50%/+25.49%/+17.39%；EPS分别为16.20/20.33/23.86元。对应2026年6月15日收盘价351.6港元，估值分别为19/15/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括宏观经济不确定性、开店不及预期、行业竞争加剧、食品安全及成本波动风险。