中瑞电子业绩增产品结构单一 大客户”依赖症”遭质疑

编者按：12月16日，常州武进中瑞电子科技股份有限公司（以下简称“中瑞电子”）将首发上会，保荐机构（主承销商）为华泰联合证券有限责任公司，保荐代表人为姚黎、卞建光。

(资料图片)

中瑞电子主要从事圆柱锂电池精密安全结构件的研发、制造及销售，主要产品包括动力型、容量型锂电池组合盖帽系列产品。

公司的控股股东及实际控制人为杨学新，其直接持有公司7,387.50万股股份，持股比例66.86%；通过持股平台瑞进投资、瑞中投资间接持有公司284.05万股股份，持股比例2.57%；合计持有公司7,671.55万股股份，持股比例69.43%。

中瑞电子此次拟在深交所创业板上市，公开发行股票3,683.2010万股，占发行后总股本的比例为25%。公司拟募集资金89,460.64万元，分别用于动力锂电池精密结构件项目、研发中心建设项目。

业绩大幅增长

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，中瑞电子的营业收入分别为27,948.51万元、45,998.43万元、64,768.38万元和40,605.94万元；归属于母公司股东的净利润分别为320.10万元、6,566.19万元、13,669.09万元和9,290.98万元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润213.07万元、5,647.45万元、13,276.72万元和9,045.32万元。

报告期内，中瑞电子销售商品、提供劳务收到的现金分别为21,126.97万元、37,714.42万元、49,197.02万元和39,321.80万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1,385.57万元、14,030.00万元、14,031.99万元和15,388.51万元。

经计算，报告期内，中瑞电子的收现比分别为0.76、0.82、0.76、0.97。

2022年1-9月，公司实现营业收入58,632.66万元，较上年同期增长32.97%；实现归属于母公司股东的净利润13,026.81万元，较上年同期增长54.18%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润12,560.13万元，较上年同期增长53.42%；经营活动产生的现金流量净额为22,705.75万元，较上年同期增长146.96%。

公司2022年营业收入预计为79,000万元至82,000万元，较上年同期增长21.97%至26.60%；归属于母公司股东的净利润为16,500万元至17,500万元，较上年同期增长20.71%至28.03%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为16,000万元至17,000万元，较上年同期增长20.51%至28.04%。

产品结构单一

报告期内，中瑞电子产品以动力型锂电池组合盖帽为主，公司动力型组合盖帽的收入规模分别为22,937.00万元、35,809.77万元、57,812.73万元和35,807.44万元，2020年和2021年动力型组合盖帽收入分别较上年增长56.12%和61.44%。

报告期内，公司动力型组合盖帽销售收入占各期主营业务收入的比例分别为88.77%、93.00%、96.32%和96.85%，销售收入占比较高且逐年上升，公司产品作为动力锂电池安全结构件，终端主要应用于新能源汽车、电动工具、电动两轮车、储能等市场。

中瑞电子称，公司的核心技术主要体现为圆柱锂电池安全结构件的研发、设计和制造等环节，动力型组合盖帽产品应用于圆柱锂电池，技术路线和产品结构较为单一。目前，圆柱锂电池的整体装机量与市场占比最高的方形锂电池相比仍有一定差距，如果未来新能源汽车动力锂电池的技术路线发生重大变化，或者公司未能及时完成新产品的研发和市场布局，将对公司的经营业绩产生不利影响。

今年6月末应收账款余额1.7亿

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，公司应收账款余额分别为22,706.18万元、13,211.56万元、19,318.89万元和17,416.04万元，账面价值分别为18,767.66万元、10,752.31万元、16,724.33万元和15,016.08万元，占各年末流动资产的比例分别为52.10%、32.95%、36.93%和35.00%。

中瑞电子称，2020年，公司完成对比克电池的债务重组，前期对比克电池单项计提的坏账准备实现偿付；另外，下游锂电池行业景气度回升，客户经营和资金状况好转，新增销售回款具有及时性，因此，期末应收账款余额较上年末大幅下降。2021年，公司销售规模较上年有所增长，系期末应收账款余额较上年末增长的主要因素。2022年1-6月，公司主要客户销售回款情况良好，期末应收账款余额较上年末减少9.85%。

2019年末、2020年末和2021年末，公司应收账款余额占当期主营业务收入的比例分别为87.87%、34.31%和32.19%，呈逐年下降的趋势。2019年末占比较高主要系比克电池、亿纬锂能等客户的应收账款余额较大所致；2020年公司与比克电池完成债务重组，收到了与应收账款余额等额的抵债锂电池，且当期与比克电池新增的交易能够如期收回款项；另外，公司的客户结构优化，LG新能源等行业龙头客户能够如期回款，且国内客户的经营情况、对公司款项支付情况有所改善，因此期末应收账款余额下降，占主营业务收入的比例降低。2021年，随着公司主营业务收入的增长，期末应收账款余额较上年末有所上升，但增长幅度小于主营业务收入增长率。

中瑞电子表示，公司应收账款的增长与公司生产经营和业务发展有关，符合锂电池产业链回款周期较长的特点。如果未来公司主要应收账款客户经营状况发生不利变化，将导致公司的应收账款不能及时收回，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

界面新闻：大客户“依赖症”遭质疑

据界面新闻，从产品结构来看，报告期内，中瑞电子收入增长得益于动力型组合盖帽尤其是18#和21#两个系列，其中21#在2020年之后逐渐成为公司业绩的支撑点。需要说明一点，近年来，圆柱电池领域出现了“18650电池—21700电池—4680电池”的尺寸容量扩大趋势，前两个分别对应公司的18#和21#。

而这份功劳则要归功于LG新能源，2020年LG新能源成为中瑞电子的第一大客户，公司作为LG新能源的主要21#动力型组合盖帽供应商，产品终端主要用于特斯拉上海工厂新能源汽车的生产，受益于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽车在全球范围内的畅销，报告期内公司对LG新能源相关锂电池组合盖帽产品的销售金额快速增长，今年上半年销售占比已经达到61.78%。

双方的合作追溯到2015年，中瑞电子与LG新能源(原LG化学)初步接触，2016年10月进入LG新能源的合格供应商名录，经过近三年的产品持续开发和严格的生产线审验，2020年初公司与LG新能源就特斯拉项目开始批量交付，向其供应21700锂电池组合盖帽。

目前，特斯拉是全球范围内圆柱锂电池需求量最大的新能源车企，2021年特斯拉汽车圆柱电池装机量占国内新能源汽车圆柱电池装机量的比例约为70%，其主要圆柱锂电池供应商为松下和LG新能源。

监管层对于中瑞电子最为关心的便是公司对于LG新能源的依赖以及业务成长性，总结起来就是公司在LG新能源的销售竞争是否存在不利以及对持续经营的影响，公司的圆柱形电池的技术储备、市场空间和市场容量以及业绩增长是否存在不确定性。

从中瑞电子的回答来看，公司无论是与LG新能源的合作还是圆柱形电池市场未来的发展均充满了信心。

中瑞电子明确表示，公司是LG新能源的特斯拉项目主要供应商，直接影响LG新能源的生产计划和交付进度，公司对LG新能源的产品交付量占其特斯拉项目需求量的50%以上。与竞争对手相比，公司在LG新能源对供应商的月度、年度考核中，公司在同类供应商中排名第一，向LG新能源和特斯拉销售占比较高对持续经营能力不构成重大不利影响。