德馨食品净利升势不同步现金流 毛利率降依赖下游客户

编者按：浙江德馨食品科技股份有限公司（以下简称“德馨食品”）近日更新招股书，公司拟于深交所主板上市，保荐机构（主承销商）为安信证券股份有限公司，保荐代表人为胡德、吴翔。

目前，公司聚焦于现制饮品配料的研发、生产和销售；能够为下游企业提供果蔬汁饮料浓浆、植物蛋白饮料浓浆、NFC茶汤等系列饮品浓浆；咖啡调味糖浆、黑糖糖浆、竹蔗冰糖浆、零卡糖浆等系列风味糖浆；饼干碎、寒天晶球、果冻等系列饮品小料；可以有效满足客户多产品类型、多规格要求的一站式采购需求。

(相关资料图)

截至招股说明书签署日，德馨实业持有公司75.2937%的股份，为公司控股股东。林志勇为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署日，林志勇直接持有公司359.82万股股份，占公司股本总额的7.1295%。同时，林志勇持有公司控股股东德馨实业53.7040%的股权并担任其执行董事、法定代表人，系公司控股股东德馨实业的控股股东和实际控制人，其通过公司控股股东德馨实业间接持有公司2,040.75万股股份，占公司股本总额的40.4357%，并可以间接控制公司控股股东德馨实业持有的公司3,800.00万股股份所对应的表决权，占公司股本总额的75.2937%。此外，林志勇系公司股东昇远合伙的执行事务合伙人，由此，林志勇可以间接控制公司股东昇远合伙持有的公司50.67万股股份所对应的表决权，占公司股本总额的1.0040%。

除上述林志勇直接或间接持有及控制的公司股份外，2022年5月18日，林志勇、史文超、吕怡签署了《关于浙江德馨食品科技股份有限公司一致行动人协议书》，约定其对公司重大事项涉及行使股东权利时保持一致意见，如出现意见不一致的，以林志勇的意见为准，协议有效期为自协议生效之日起至公司首次公开发行股票并上市之日起36个月。

德馨食品拟募集资金90,000.00万元，分别用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

2019年至2022年1-6月，德馨食品实现营业收入分别为39,339.39万元、35,711.15万元、52,911.73万元、23,915.36万元，净利润分别为8,198.54万元、6,748.86万元、9,580.51万元、2,549.92万元，归属母公司股东的净利润分别为8,012.27万元、6,871.91万元、9,547.26万元、2,418.31万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,023.68万元、6,111.87万元、9,199.02万元、2,197.90万元。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,092.09万元、10,256.05万元、8,991.08万元、-1,276.52万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为39,986.04万元、41,390.10万元、59,143.35万元、25,178.08万元。

经计算，公司净现比分别为74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

报告期内，公司主营业务毛利率下降，分别为42.74%、39.09%、36.97%和30.41%，同行业上市公司主营业务毛利率均值分别为39.12%、37.44%、33.52%、29.39%。

据国际金融报报道，德馨食品在偿债能力上的表现却并不优秀。报告期各期末，德馨食品速动比率分别为1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流动比率分别为1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速动比率平均值为4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流动比率平均值为5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明显高于德馨食品。报告期各期末，公司资产负债率分别为36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。与同行业上市公司相比，公司资产负债率也相对较高。这一系列指标，都显示出公司偿债能力弱于同行。

据经济参考网报道，原材料上涨同时售价下滑。据招股书介绍，德馨食品主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，报告期内，公司原材料采购金额分别为22638.40万元、18501.10万元和32508.37万元，分别占当期营业总成本的79.13%、65.84%和76.80%。报告期内，德馨食品主要产品的销售价格持续下滑，其中，饮品浓浆各期平均销售单价分别为14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，风味糖浆各期平均销售单价分别为10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，饮品小料各期平均销售单价分别为28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。

据华夏时报报道，德馨食品让利后毛利下滑。德馨食品的主要产品销售数量增长幅度均呈双位数，其中，饮品小料销售数量增长了123.46%，但去年其主要产品的平均单价较前年呈现下滑。除此之外，主营业务毛利率从2019年的42.74%降至去年的36.97%。德馨食品就此在招股书中给出解释称，2020年公司下游现制饮品、现磨咖啡等餐饮行业的需求受到不同程度的影响，为了促销当年对部分产品进行了降价。2021年，下游行业需求增长较快，为进一步促进产品销售，对部分产品的销售单价进行下调，让利于客户。

据证券市场红周刊报道，德馨食品成本转嫁能力仍有提高空间。从原材料单价来看，报告期内，德馨食品的果蔬汁类和茶类原材料采购单价总体均呈现不同程度的上涨，糖类原材料2021年相比2020年也有所上涨。再从销售单价来看，德馨食品的主要产品为饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料，报告期内，其三大主要产品平均销售单价均出现下降。其实，如果公司产品在产业链中有较高的话语权，议价能力较强，因原材料价格上涨产生的成本可以通过提高产品售价的方式转嫁出去，但就目前的情况来看，德馨食品的成本转嫁能力显然是偏弱的，这也意味着其议价能力不足。

据长江商报报道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申请获得受理。据德馨食品披露的招股书显示，2019年至2021年期间，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等众多消费者耳熟能详的咖啡、茶饮品牌均为其大客户。这些知名咖啡茶饮品牌为德馨食品带来了大部分营收。以2021年数据为例，德馨食品的前五大客户瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、书亦烧仙草分别为公司带来销售金额共计2.87亿元，占当期销售收入的54.17%。不过，在业绩一片欣欣向荣的背后，林志勇也面临着新的挑战——像德馨食品这样借着新式茶饮、咖啡赛道的竞争而闷声发财的供应商们不在少数。有媒体统计发现，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、宝立食品、三元生物等多家新式茶饮供应商也先后冲击上市，也使得供应商赛道出现“内卷”倾向。

据中国网报道，德馨食品业绩依赖下游客户或成为公司的短板。报告期内，德馨食品对前五大客户的销售收入合计分别为2.17亿元、1.82亿元、2.87亿元和1.14亿元，分别占当期销售总额的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客户瑞幸咖啡的销售金额为1.27亿元，较上年同期增长486.83%。德馨食品部分下游客户已建立自身的供应链体系，供应商的市场或被挤压。

据第一财经报道，2019年-2020年，星巴克的采购量在持续下跌，报告期内分别为1.28亿元、7946.55万元、6976.15万元，相反，瑞幸咖啡的采购量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超过星巴克成为德馨食品的第一大客户，当年采购量达到1.27亿元，占当期销售收入的23.93%。

据新浪证券报道，德馨食品过半收入依赖前五大客户，下半场加码押注植物基。为了摆脱对单一大客户的依赖，也为了获得更多B端品牌客户的青睐，德馨食品将目光对准了2021年大火的新消费概念——植物基。本次上市，德馨食品拟募集的9亿资金中超20%将被用于投建植物基饮料生产线项目。植物基的故事虽好听，进入2022年后却隐约透露出了一丝不详的烂尾气息。去年一派火热的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之势，据天眼查数据显示，今年该赛道只有5家企业获得融资。

业绩波动上升净利走势不同步现金流

2019年至2022年1-6月，德馨食品实现营业收入分别为39,339.39万元、35,711.15万元、52,911.73万元、23,915.36万元，净利润分别为8,198.54万元、6,748.86万元、9,580.51万元、2,549.92万元，归属母公司股东的净利润分别为8,012.27万元、6,871.91万元、9,547.26万元、2,418.31万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,023.68万元、6,111.87万元、9,199.02万元、2,197.90万元。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6,092.09万元、10,256.05万元、8,991.08万元、-1,276.52万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为39,986.04万元、41,390.10万元、59,143.35万元、25,178.08万元。

经计算，公司净现比分别为74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

德馨食品拟于深交所主板上市，计划公开发行股份数量不超过16,823,018股，不低于本次发行后公司总股本的25%，拟募集资金90,000.00万元，计划分别用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

国际金融报：资产负债率高

据国际金融报报道，德馨食品在偿债能力上的表现却并不优秀。已于2021年在沪、深交易所上市的佳禾食品、千味央厨，2019年在沪市上市的日辰股份，于2020年登陆深市的海融科技都是其同行。另外，德馨食品本行业外资品牌同行业企业还包括凯爱瑞、威尔德；国内品牌公司安记食品、鲜活果汁。

报告期各期末，德馨食品速动比率分别为1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流动比率分别为1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速动比率平均值为4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流动比率平均值为5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明显高于德馨食品。

报告期各期末，公司资产负债率分别为36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。与同行业上市公司相比，公司资产负债率也相对较高。这一系列指标，都显示出公司偿债能力弱于同行。

对此，德馨食品称，主要原因系公司融资渠道相对单一，主要依靠银行融资、自我积累、股东投入；公司因业务发展需要新增银行借款，该等因素引致公司资产负债率相对较高，设备的购买、厂房的建设等产能扩充的资本性投入主要依靠经营积累的流动资金。

经济参考网：原材料上涨同时售价下滑

据经济参考网报道，据招股书介绍，德馨食品主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，报告期内，公司原材料采购金额分别为22638.40万元、18501.10万元和32508.37万元，分别占当期营业总成本的79.13%、65.84%和76.80%。上述原材料系农副产品加工制品，其价格受到气候条件、产地产量、市场供求等因素的影响。2021年，德馨食品果蔬汁类、糖类、茶类采购单价分别为13.12元/千克、4.92元/千克和53.04元/千克，相较于2020年分别同比上涨18.95%、5.93%和50.01%。

报告期内，德馨食品主要产品的销售价格持续下滑，其中，饮品浓浆各期平均销售单价分别为14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，风味糖浆各期平均销售单价分别为10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，饮品小料各期平均销售单价分别为28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。截至报告期各期末，德馨食品存货余额分别为4456.80万元、3911.59万元和8449.25万元。公司称，2021年，随着公司业务规模的快速扩大、产品种类的不断丰富，主要原材料及库存商品有所增加。

对此，德馨食品特意在招股书中提示了“主要原材料价格波动风险”。该公司表示，虽然公司建立了较为完善的国际化供应链网络，与多家知名供应商保持长期良好的合作关系，可以通过及时跟踪市场价格变化、询价比价采购、适时调整产品售价等方式减少该等原材料价格波动引致的经营业绩变动。但是，若前述原材料价格持续或短期内大幅单向波动，将引致营业成本大幅变动；如若公司产品售价不能相应及时调整，将对公司生产经营、利润水平产生不利影响。公司存在由主要原材料价格波动引致经营业绩波动的风险。

华夏时报：让利后毛利下滑

据华夏时报报道，从产品类别来看营收，德馨食品将营收分为饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料三项。2019年-2021年，饮品浓浆占主营业务收入的比重均超60%，去年收入3.19亿元；风味糖浆占比均在30%左右，去年收入1.45亿元；饮品小料等占比提升较快，从2019年的7.51%上升到2021年的12.26%，去年收入6483.17万元。

总体来看，2019年-2021年德馨食品实现收入分别为3.93亿元、3.57亿元、5.29亿元；归母净利润分别为8012.27万元、6871.91万元、9547.26万元。

不难发现，上述三年其在营收增长的情况下，归母净利润增长较为缓慢。从其招股书中记者发现，去年德馨食品的主要产品销售数量增长幅度均呈双位数，其中，饮品小料销售数量增长了123.46%，但去年其主要产品的平均单价较前年呈现下滑。除此之外，主营业务毛利率从2019年的42.74%降至去年的36.97%。

德馨食品就此在招股书中给出解释称，2020年公司下游现制饮品、现磨咖啡等餐饮行业的需求受到不同程度的影响，为了促销当年对部分产品进行了降价。2021年，下游行业需求增长较快，为进一步促进产品销售，对部分产品的销售单价进行下调，让利于客户。

餐宝典创始人，餐饮分析师汪洪栋向记者表示：“供应链企业在竞争初期抢占市场对利润进行压缩，这是整个行业的问题，后期发展到一定阶段可能会对价格进行回调，但这个调整会很慎重，调整过大会直接影响到下游客户的采购。”

证券市场红周刊：德馨食品成本转嫁能力仍有提高空间

据证券市场红周刊报道，根据招股书介绍，德馨食品主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，前述原材料成本占公司主营业务成本的比例超过50%，占比较高。该等原材料系农副产品加工制成，价格受到气候条件、产地产量、市场供求等因素的影响较大，价格波动较为频繁。

据招股书披露，报告期内，其果蔬汁类的采购金额分别为0.85亿元、0.66亿元和1.28亿元，分别占当期总采购金额比例的37.37%、35.50%和39.44%；糖类的采购金额分别为0.63亿元、0.55亿元和0.86亿元，分别占当期总采购金额比例的27.77%、29.52%和26.44%。从原材料单价来看，报告期内，德馨食品的果蔬汁类和茶类原材料采购单价总体均呈现不同程度的上涨，糖类原材料2021年相比2020年也有所上涨。

再从销售单价来看，德馨食品的主要产品为饮品浓浆、风味糖浆和饮品小料，报告期内，其三大主要产品平均销售单价均出现下降。其中，饮品小料的平均销售单价降幅最为严重，2020年和2021年分别下降49.86%和17.92%。此外，饮品浓浆和风味糖浆的平均售价也出现了不同程度的下滑。

其实，如果公司产品在产业链中有较高的话语权，议价能力较强，因原材料价格上涨产生的成本可以通过提高产品售价的方式转嫁出去，但就目前的情况来看，德馨食品的成本转嫁能力显然是偏弱的，这也意味着其议价能力不足。

德馨食品无法将上述成本转移到下游销售端，直接导致公司毛利率出现下滑。从数据来看，德馨食品饮品浓浆的毛利率从2019年的47.01%下降至2021年40.84%，风味糖浆毛利率从34.78%下滑至33.02%，饮品小料等产品的毛利率则从38.48%下滑至26.78%。主要产品毛利率全线下滑，使得其主营业务毛利率也从2019年的42.74%下滑至2021年36.97%。

原材料涨价，产品价格却反而下降，这对企业的盈利能力有较大杀伤力，因此，如何提高议价能力，增强公司的话语权，将原材料涨价带来的成本转嫁出去，恐怕也是该公司需要努力的一个方向。

长江商报：闷声发财的新式茶饮供应商

据长江商报报道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申请获得受理。据德馨食品披露的招股书显示，2019年至2021年期间，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等众多消费者耳熟能详的咖啡、茶饮品牌均为其大客户。

这些知名咖啡茶饮品牌为德馨食品带来了大部分营收。以2021年数据为例，德馨食品的前五大客户瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、书亦烧仙草分别为公司带来销售金额共计2.87亿元，占当期销售收入的54.17%。

2019年至2021年，德馨食品饮品浓浆、风味糖浆的年产量分别为2.98万吨、2.73万吨、4.4万吨，产能利用率分别达到130.74%、119.64%、118.32%；同期实现销量2.87万吨、2.77万吨、4.24万吨，产销率达到96.13%、101.41%、96.42%。

饮品浓浆、风味糖浆的收入也正是德馨食品主营业务收入的主要来源，对公司的营收贡献接近九成。

财务数据显示，2019年至2021年，公司饮品浓浆收入分别达到2.47亿元、2.19亿元及3.19亿元，占主营业务收入的比例分别为62.8%、61.22%及60.31%。与此同时，风味糖浆收入分别为1.17亿元、1.03亿元、1.45亿元，占比达到29.69%、28.88%、27.43%。

得益于产品超负荷生产以及产销两旺，德馨食品在最近三年连续盈利，分别实现营业收入3.93亿元、3.57亿元、5.29亿元；归母净利润8012.27万元、6871.91万元、9547.26万元；扣非净利润3023.68万元、6111.87万元、9199.02万元。

不过，在业绩一片欣欣向荣的背后，林志勇也面临着新的挑战——像德馨食品这样借着新式茶饮、咖啡赛道的竞争而闷声发财的供应商们不在少数。有媒体统计发现，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、宝立食品、三元生物等多家新式茶饮供应商也先后冲击上市，也使得供应商赛道出现“内卷”倾向。

中国网：业绩依赖下游客户或成短板

据中国网报道，德馨食品业绩依赖下游客户或成为公司的短板。招股书显示，德馨食品的客户群体已拓展至百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠等知名品牌企业。

报告期内，德馨食品对前五大客户的销售收入合计分别为2.17亿元、1.82亿元、2.87亿元和1.14亿元，分别占当期销售总额的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客户瑞幸咖啡的销售金额为1.27亿元，较上年同期增长486.83%。

纵观德馨食品下游新茶饮市场，其近年来增速逐渐放缓。中国连锁经营协会新茶饮委员会发布的《2021新茶饮研究报告》显示，2020年新茶饮增速为26.1%，2021-2022年增速下降为19%左右，新茶饮市场正在经历阶段性放缓，预测未来2-3年增速将调整为10%-5%。

此外，德馨食品部分下游客户已建立自身的供应链体系，供应商的市场或被挤压。以德馨食品2022年上半年第一大客户蜜雪冰城为例，蜜雪冰城为控制成本于2012年成立河南大咖食品有限公司，搭建独立研发中心和中央工厂；2014年，公司搭建仓储物流中心，实行物料免费运送的政策；2021年8月，蜜雪冰城成立重庆雪王农业有限公司，主要布局上游庄园，以此来保证供应质量、进一步压缩成本，控制对上游供应商的议价能力。

第一财经：大客户星巴克的采购量在下滑

据第一财经报道，德馨食品的前5大客户合计销售占比均超过50%，其中，星巴克、瑞幸咖啡、书亦烧仙草、奈雪的茶等长期占据前5大客户销售榜，尤其是瑞幸咖啡和星巴克，两者合计在报告期内占当期销售收入的比例分别为40.91%、28.29%、37.11%。

不过，可以看到，2019年-2020年，星巴克的采购量在持续下跌，报告期内分别为1.28亿元、7946.55万元、6976.15万元，相反，瑞幸咖啡的采购量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超过星巴克成为德馨食品的第一大客户，当年采购量达到1.27亿元，占当期销售收入的23.93%。

新浪证券：过半收入依赖前五大客户下半场加码押注植物基

据新浪证券报道，据招股书显示，德馨食品的主要客户名单可谓星光熠熠，包括百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、奈雪的茶、书亦烧仙草、乐乐茶、宜家、阿华田、呷哺呷哺、海底捞、华莱士、永和大王、三只松鼠等知名餐饮消费企业。

报告期内，前五大客户为总营收贡献的比例始终在50%以上。其中，2021年仅星巴克和瑞幸咖啡两家咖啡品牌的销售金额就接近2亿元，占总营收约37.11%，占前五大客户总销售金额近7成。据德馨食品重大销售合同披露信息显示，2020-2021年星巴克主要向公司采购风味糖浆，若以此推算，星巴克一家企业的销售金额就分别占了2020年和2021年风味糖浆类产品收入的77.06%和48.09%。

为了摆脱对单一大客户的依赖，也为了获得更多B端品牌客户的青睐，德馨食品将目光对准了2021年大火的新消费概念——植物基。

在资本和品牌的双重追捧下，植物基化身新消费“流量密码”。德馨食品的招股书中，植物基也成为了关键主题：2021年公司研发成功、批量生产并推向市场的三款植物蛋白饮料浓浆产品生椰乳、厚椰椰浆和燕麦乳，总销量共计8263.87吨，实现总营业收入约为1.08亿元，占总营收20%，占饮品浓浆营收超三分之一，是拉动全年饮品浓浆营收增长的主要因素。

本次上市，德馨食品拟募集的9亿资金中超20%将被用于投建植物基饮料生产线项目。据招股书介绍，项目建成达产后，有望新增15000吨植物基饮料的生产能力，从而增加2.1亿元销售收入，增加5063.37万元年利润，税后内部收益率将达到21.58%。

植物基的故事虽好听，进入2022年后却隐约透露出了一丝不详的烂尾气息。

两位新贵2022年第一季度财报表现都不甚令人满意，BeyondMeat三个月内净亏损1.005亿美元，同比扩大268.44%；Oatly归母综合亏损1.1亿美元，同比扩大258.37%。去年一派火热的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之势，据天眼查数据显示，2022年该赛道只有5家企业获得融资。

C端消费者对于植物基食品认可度不高、消费乏力，各大品牌只得寄希望于通过B端的餐饮渠道，让消费者“被动”接受市场教育。星期零和HeyMeat转向为喜茶、德克士、喜家德等超5500家连锁餐饮品牌供货，Oatly联手德馨食品的主要客户之一书亦烧仙草推出燕麦奶果茶，正式杀入新式茶饮腹地。

面对更加激烈的竞争，德馨食品或只能再次使出名为“降价”的杀手锏。可2021年为了快速占领市场，德馨食品植物蛋白饮料浓浆便已折价让利出售，产品毛利率仅为27.61%，远低于平均超45%的其他饮品浓浆产品毛利率。此时选择大笔投入建设植物基产品生产线，未来若无法强势提价，德馨食品的利润空间恐将再遭挑战。