银华基金王海峰：万事万物皆有周期 今年或是新一轮市场向上的起点

7月11日，在“银华基金2023年下半年策略会上”，银华基金均衡稳健投资部负责人王海峰表示，最差的时候已经过去，今年或是新一轮市场向上的起点。从历史周期的角度来看，绝大多数行业、公司处于景气度底部正逐步向上攀爬的阶段。在不同的方向上都有赚钱、盈利的机会，因为每个方向上既有估值修复的投资机会，也有企业变革、超预期增长带来的机会。

万事万物皆有周期 乐观看待2023年

王海峰表示，回顾过去两年A股市场的变化可谓惊心动魄。在经历了2021年结构性市场之后，2022年由于受到国内外疫情、地缘冲突的影响，市场震荡下行。在需求和成本的双重打击下，企业盈利和上市公司股价都远远低于预期，大家的收益率也不及预期。“但是万事万物皆有周期，从我们一直秉承的周期思想来看，在经历了2022年市场调整之后，我们可以乐观地看待2023年，最差的时候已经过去，今年或是新一轮市场向上的起点。”王海峰说。

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2023年上半年，伴随生产、生活回归正常化，整个经济活动比2022年有了巨大的改善。以人工智能为代表的科技新兴产业也爆发出巨大的生机，获得了资本市场的追捧，但在二季度绝大部分行业尤其和传统经济相关的行业走势较差。王海峰表示，这可能和预期有一定关系，如果站在更高的维度去看待，我们迎来了崭新的2023年，整个经济活动都会乐观，只是大家的心态或许还沉浸在去年比较弱势的状态中。所以，可能之前对于整个经济复苏的程度、企业盈利改善速度的预期有点高，在二季度不达预期的过程中，股价出现了明显的回调。

“但是我们从历史周期的角度来看，绝大多数行业、公司还是处于景气度的底部正逐步向上攀爬的阶段。绝大多数上市公司从历史估值分位角度来看，依然处于估值低位，具备向上空间的阶段。基于此，我们对于2023年下半年甚至2024年的市场很有信心，经济向上、盈利向上、估值向上是大概率的。当然，过程可能不是一蹴而就而是循序渐进，但方向不会改变。”王海峰说。

其次，他认为，虽然上半年国内的利率政策和利率环境相对稳定，但是从全球视野来看，美联储依然处在一个不断加息的过程中，进而使得全球资金成本相对较高，影响整个权益资产的估值中枢。但是根据国内外权威经济学家的预判，美国加息或将进入尾声，后续将进入一个平稳甚至逐步降息的过程。所以在全球即将进入一个新的宽松周期之时，无论国外还是国内的权益资产都将受益。此外，随着海外利率逐步见顶回落，中美利差也将逐步收窄，人民币汇率压力也会减弱，这也有利于海外资金流入国内资本市场。

再次，回到经济本身，王海峰说：“我们的投资框架始终秉持着‘万物皆周期’的思想。从库存周期的角度来说，本轮主动去库存的阶段可能已经接近尾声，新一轮库存周期有望开启。”政策层面，其实不大水漫灌、不大力刺激，不代表不支持经济。国内对于经济支持的政策在不断出台，只是保持着克制的节奏。比如在利率层面，逐步降低了存款准备金率，降低了中期借贷便利(MLF利率)，进而使得贷款的基准利率都有所下行，这对于呵护整个企业包括居民端的负债都有巨大的帮助。需要明确的是，政策以“润物细无声”的节奏在推动，有利于中短期的经济触底和中长期的改革转型。“它是一个循序渐进的过程，效果显现也需要时间，所以大家觉得可能不解渴，不解渴不代表没有水。”

下半年百花齐放、百家争鸣

从结构性的角度，王海峰认为，2023年下半年是一个百花齐放、百家争鸣的市场，未来绝大部分行业、宽基指数都有上涨空间。从金融、周期、消费、科技成长这四大板块来看，在未来半年、一年甚至两年的时间里也都有不错的机会。

首先，顺周期大方向上，大部分周期性板块目前的估值处于低位，虽然从中周期来看这些企业盈利产生的价值已经明显低估，但是因为短期趋势不好，没有催化剂，所以低估也无人问津。但是经济复苏是一个量变到质变的过程，哪怕是弱复苏只要形成了认同，这些低估的周期性板块至少可以实现估值修复的股价行情。

过去被大家追捧的消费行业近来企业盈利匮乏、增长乏力，王海峰表示这是中周期的问题，不能把短周期的不利影响扩展到长周期上，去否定长周期的逻辑。以长周期角度来看，消费依然是一个长坡厚雪的行业，他长期看好消费的逻辑没有改变。“基于我们对于整个经济周期的预判，以及周期循环往复思想的信仰，往往最艰难、最恐慌的时刻，对于我们投资者来说应该是最开心的时刻。因为很多长周期好的公司，之前一直因为短周期也好，买不到便宜的位置。当下在经济周期底部，反而可以以一个更为便宜的价格买到长周期更好的公司和行业。所以我们对于消费，从中期来说还是比较乐观的，当下应该就是最差的时刻。”

再次，科技成长型行业方面，过去两年，光伏、风电、新能源车、半导体行业等，成为了我们从“大国”走向“强国”过程中，不断涌现出新经济增长点的优秀行业。但短期可能因为行业本身供需周期的变化进入了新的蛰伏期，从这些行业龙头公司在全球竞争力的角度来说，他们依然是最优秀的行业、企业之一。在去年的调整中这些公司的股价、估值均较低，或将重新进入一个中长期配置的时间点。

王海峰表示，眼下科技成长领域又爆发出更多引人瞩目的板块，比如上半年大家热衷的人工智能，它的发展趋势和远大空间获得了大家的一致认可。“今年应该只是爆发的元年，当下这个阶段它的股价波动会比较大。但是整个产业方向不会变，优秀的公司会给我们带来越来越多的产品，兑现到它的收入、利润当中。所以以后会涌现出越来越多的优势企业，我们相信未来在人工智能行业中，依然还可以给大家带来一倍股、两倍股、三倍股甚至五倍股的投资机会。”王海峰说。

此外，在数字经济领域，他认为过去各个领域的分散数据没有体现出真正价值，随着这些数据的研究开发和运用，将能带来新的盈利增长点，也会带来新的商业模式和相关优秀公司，值得关注。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。