东吴证券点评小鹏汽车：小鹏+大众开启合作新模式，打开长期空间，目标价170.25港币

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投资要点

事件要点：大众汽车品牌与小鹏汽车签署【长期技术合作框架协议】，为快速增长的中国电动出行市场推出更多车型。具体合作细则：大众汽车集团将向小鹏汽车增资约7亿美元，以每ADS(*)15美元的价格，在交易完成后持有小鹏汽车约4.99%的股权。在战略技术合作方面，XPENG和大众汽车集团将利用各自的核心能力和Xpengs G9平台以及Connectivity和ADAS 软件，共同开发两款B级电池电动汽车(BEV)车型，以大众汽车品牌在中国市场销售。这些车型预计将于2026年开始生产 (例如开始生产，SOP)，补充大众品牌现有产品组合，同时在快速增长的中国电动出行市场开拓更多细分及客户群体。

产业新老玩家联合开发，自主品牌技术具备全球影响力，有望开启小鹏自身技术/销量/品牌力的正循环。本次小鹏和大众战略技术合作的目标是利用彼此的互补优势，建立长期的双赢战略伙伴关系；此外，双方将在多个领域探索 其他潜在的战略合作，包括未来电动汽车平台、软件技术和供应链方面的合作。双方合作对行业的影响：具有里程碑意义。预示着中国汽车品牌在电动智能车时代已经具备全球重大影响力。大众作为油车时代的世界龙头之一，在这轮全球汽车技术变革需要拥抱中国汽车品牌方可加快自身转型步伐。对小鹏的影响：全球影响力质的上升和自身正循环的强化。1）得到大众的认可对小鹏全球影响力上升的验证。2）商业模式的创新，不仅是短期财务投资，而是长期深度合作。3）2024年或贡献技术收入服务，后续费用或与新车型的销量相关。4）自动驾驶/供应链进一步深度合作，打开规模效应的空间。5）长期有望助推小鹏的全球化进程。对供应链的影响：小鹏汽车有望吸收大众供应链优势能力，带动原有大众供应链一起成长；并助力于改善自身原有供应链管理体系。

盈利预测与投资评级：鉴于公司智能化技术先发优势+组织架构革新+G6为代表的新一轮新车陆续上市，与大众建立长期战略技术关系，软件持续创收，我们上调公司24-25年营收及利润预期，23年维持不变，我们预计公司23-25年营收261.4/540.0/770.0亿元（原为261.4/512.2/746.0亿元），归母净利润-70.3/-32.5/2.8亿元（原为-70.3/-52.0/-16.4亿元），对应PS为3.7/1.8/1.3倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉PS，给予小鹏汽车2024年5X目标PS，对应目标价170.25港币，当前股价60.5港币（2023年7月27日），维持“买入”评级。

风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期等。