主营产品渗透率空间超90% 复洁环保未来增长靠什么

公司研发人员占比超52%，拥有60余项自主知识产权;主营业务占比近8成，主营产品渗透率空间超90%;自主开发的核心技术填补国内外空白，核心部件实现了进口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

从这些数据和表现上看，无论是科技创新力量，还是供应链稳定安全，或是业务的专精聚焦，复洁环保(688335.SH)似乎十分契合工信部对专精特新小巨人企业的定义。

那么，这家于2020年12月获评国家专精特新“小巨人”的企业硬核技术是否够强，业绩空间是否够大?未来的发展与增长如何?第一财经于2021年10月走进复洁环保，试图通过一线的观察调研，挖掘这家专精特新“小巨人”公司可参考的成长路径。

超93%的渗透率空间

污泥治理是污水处理的最后一步。E20环境平台此前发布的数据显示，我国城市及县城污水厂产生的污泥产量正以每年10%至15%的速度增长。而2018年全国城镇污泥无害化处置就存在超过10万吨/日的需求缺口。

天风证券预计，“十四五”期间污泥无害化处置市场空间为922亿元，分五年逐年释放，平均每年200亿元左右，逐年递增。

复洁环保于2020年8月在科创板挂牌上市，并在同年12月获评国家专精特新“小巨人”企业。公司主要为G(政府)端及B(企业)端客户提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及运营服务。

污泥含水率高是污泥处理的瓶颈，因此脱水干化是处理过程中最重要的环节。目前国内在污泥脱水干化减量领域，主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。

复洁环保的技术路线则横跨了污泥脱水和污泥处理两个环节，其自创的低温真空脱水干化一体化技术，可将污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。该技术相较于传统脱水工艺具备运营成本低、占地面积少、环境友好等优势。

资料显示，在吨总成本方面，目前“两段式”设备总运营成本在470元/吨，复洁使用的一体化设备成本仅为255元/吨，具有一定的成本优势。

天风证券称，目前复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备市占率约6.8%——这也意味着，随着新建污水厂及部分升级改造项目的推进，复洁环保拥有超93%的产品渗透空间。

但需要提醒的是，所有依赖技术路径而提高渗透及业绩的公司，都存在着替代的机会，以及被替代的风险。公司也在2021年半年报中提及：如同竞争对手研发出更具优势的脱水干化一体化技术，而公司不能相应及时地升级更新现有技术，则公司面临核心竞争力下滑的风险。

作为低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，干化滤板的生产销售也是公司业务的重要组成部分。

干化滤板技术含量较高，国内市场长期依赖进口。公司为解决这一问题，自主开发了耐高温干化滤板生产制造技术并形成了规模化生产制造能力，实现了对进口定制产品的完全替代。

公司招股说明书中称，2017-2019年，干化滤板成本占比分别为25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年来，公司污泥处理业务毛利率基本稳定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化滤板设计产能约2000块/年，产能利用率均超过100%，而随着干化滤板的需求量继续提升，现有产能虽然提升至6000块/年，但产能成为制约公司发展的重要问题之一。

2021年4月24日，复洁环保公告变更募投项目实施主体、实施地点，预计募投项目达产后总产能将达到大型滤板的产能8000块/年，中型滤板的产能5400块/年，小型滤板的产能15000块/年。

公司废气净化业务占比也在逐年上升。数据显示，公司废气净化业务营收占比已从2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司废气处理设施的总处理能力超过500万立方米/小时。

IPO前后业绩增速不一

目前公司的商业模式主要有三种：一是销售污泥处理装备、废气净化装备，并提供相应设计安装调试等服务，这是公司近几年主要收入来源;二是提供装备日常运维服务;三是为客户提供定制化的服务和解决方案。

在IPO之前，复洁环保的业绩快速上升。首发招股说明书显示，公司2018-2019年营收增长率分别为107.10%、82.01%，归母净利润增长率达到425.55%、93.94%。但上市之后，复洁环保业绩增速有所放缓。到了2021年上半年，公司业绩甚至出现下降。

2021年上半年，公司实现营业收入1.22亿元，同比下滑19.22%，归母净利润1802.33万元，同比减少34.07%，是自2018年以来首次出现半年度业绩下滑。

公司称，业绩下滑的主要原因是受部分项目实施进度的波动，以及上半年公司进一步加大对研发、市场营销投入等因素的影响。

2020年11月，公司中标“上海老港暂存污泥库区污泥处理处置服公司研发人员占比超52%，拥有60余项自主知识产权;主营业务占比近8成，主营产品渗透率空间超90%;自主开发的核心技术填补国内外空白，核心部件实现了进口替代，并大幅降低其成本占比至6%以下。

从这些数据和表现上看，无论是科技创新力量，还是供应链稳定安全，或是业务的专精聚焦，复洁环保(688335.SH)似乎十分契合工信部对专精特新小巨人企业的定义。

那么，这家于2020年12月获评国家专精特新“小巨人”的企业硬核技术是否够强，业绩空间是否够大?未来的发展与增长如何?第一财经于2021年10月走进复洁环保，试图通过一线的观察调研，挖掘这家专精特新“小巨人”公司可参考的成长路径。

超93%的渗透率空间

污泥治理是污水处理的最后一步。E20环境平台此前发布的数据显示，我国城市及县城污水厂产生的污泥产量正以每年10%至15%的速度增长。而2018年全国城镇污泥无害化处置就存在超过10万吨/日的需求缺口。

天风证券预计，“十四五”期间污泥无害化处置市场空间为922亿元，分五年逐年释放，平均每年200亿元左右，逐年递增。

复洁环保于2020年8月在科创板挂牌上市，并在同年12月获评国家专精特新“小巨人”企业。公司主要为G(政府)端及B(企业)端客户提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及运营服务。

污泥含水率高是污泥处理的瓶颈，因此脱水干化是处理过程中最重要的环节。目前国内在污泥脱水干化减量领域，主流技术路线为污泥脱水+干化“两段式”技术。

复洁环保的技术路线则横跨了污泥脱水和污泥处理两个环节，其自创的低温真空脱水干化一体化技术，可将污泥含水率由 90%-99%一次性降至30%以下。该技术相较于传统脱水工艺具备运营成本低、占地面积少、环境友好等优势。

资料显示，在吨总成本方面，目前“两段式”设备总运营成本在470元/吨，复洁使用的一体化设备成本仅为255元/吨，具有一定的成本优势。

天风证券称，目前复洁环保提供的污泥脱水干化一体化设备市占率约6.8%——这也意味着，随着新建污水厂及部分升级改造项目的推进，复洁环保拥有超93%的产品渗透空间。

但需要提醒的是，所有依赖技术路径而提高渗透及业绩的公司，都存在着替代的机会，以及被替代的风险。公司也在2021年半年报中提及：如同竞争对手研发出更具优势的脱水干化一体化技术，而公司不能相应及时地升级更新现有技术，则公司面临核心竞争力下滑的风险。

作为低温真空脱水干化一体化技术装备的核心部件，干化滤板的生产销售也是公司业务的重要组成部分。

干化滤板技术含量较高，国内市场长期依赖进口。公司为解决这一问题，自主开发了耐高温干化滤板生产制造技术并形成了规模化生产制造能力，实现了对进口定制产品的完全替代。

公司招股说明书中称，2017-2019年，干化滤板成本占比分别为25.60%、13.76%、5.65%，逐年下降，大幅提升了公司盈利能力。近年来，公司污泥处理业务毛利率基本稳定在38%左右，高于同行可比公司的31%-35%。

2018-2019年公司干化滤板设计产能约2000块/年，产能利用率均超过100%，而随着干化滤板的需求量继续提升，现有产能虽然提升至6000块/年，但产能成为制约公司发展的重要问题之一。

2021年4月24日，复洁环保公告变更募投项目实施主体、实施地点，预计募投项目达产后总产能将达到大型滤板的产能8000块/年，中型滤板的产能5400块/年，小型滤板的产能15000块/年。

公司废气净化业务占比也在逐年上升。数据显示，公司废气净化业务营收占比已从2020年的14.65%提升至27.29%。毛利率也由2020年的21.47%提升至29.44%，公司废气处理设施的总处理能力超过500万立方米/小时。

IPO前后业绩增速不一

目前公司的商业模式主要有三种：一是销售污泥处理装备、废气净化装备，并提供相应设计安装调试等服务，这是公司近几年主要收入来源;二是提供装备日常运维服务;三是为客户提供定制化的服务和解决方案。

在IPO之前，复洁环保的业绩快速上升。首发招股说明书显示，公司2018-2019年营收增长率分别为107.10%、82.01%，归母净利润增长率达到425.55%、93.94%。但上市之后，复洁环保业绩增速有所放缓。到了2021年上半年，公司业绩甚至出现下降。

2021年上半年，公司实现营业收入1.22亿元，同比下滑19.22%，归母净利润1802.33万元，同比减少34.07%，是自2018年以来首次出现半年度业绩下滑。

公司称，业绩下滑的主要原因是受部分项目实施进度的波动，以及上半年公司进一步加大对研发、市场营销投入等因素的影响。

2020年11月，公司中标“上海老港暂存污泥库区污泥处理处置服务污泥处理服务”项目，含税价约5.37亿元，是公司成立以来中标单体金额最大的项目，预计2年完成。在收入确认上，采用的是按照每月污泥处理量来确认——这样将有助于平滑收入波动。

公司首个BOT(建设-经营-转让)项目，广州大观净水厂污泥干化处理服务项目，于二季度投入正式运行，后续运营期分10年确认收入。

中报称，上述两个项目将在下半年实现收入。

值得注意的是，上半年公司的经营活动产生的现金流量净额为7618.18万元，较上年同期增加1.62亿元，这也意味着公司所参与的相关项目实施进展顺利，回款能力得到提升。

复洁环保的主营业务区域集中度较高。

此前公司业务订单集中于华东区域，2019年曾高达94.57%。随后公司的业务订单则主要集中在华东、华南地区。2020年，复洁环保在上述两个地区业务占比分别为47.98%、51.79%。2021年上半年，华东地区收入占比再度上升至58.39%，华南地区则为41.56%。

半年报称，目前公司污泥处理装备在上海、广州承接项目的污泥处理能力总规模已分别占上海、广州污泥无害化处理设施规模的近25%。

不过公司董秘李文静介绍，上半年加大了在粤港澳、西南等区域的人员等投入，旨在突破重点区域的订单量。

科技创新方面，在调研过程中，公司始终自称为“技术驱动型”公司。

研发投入方面，公司研发人员数量占比基本保持在50%以上，研发投入占营业收入的比例长期维持在6%以上。2021年上半年，公司研发费用达1398.84万元，占上半年营收的11.43%。

研发成果方面，目前公司已参与多项污泥处理行业和团体标准的制定，拥有60余项自主知识产权，其中授权国家发明专利6项。同时，公司核心技术先后入选国家发改委、工信部、生态环境部等部委发布的三大权威目录，获得多项省部级科技奖励。务污泥处理服务”项目，含税价约5.37亿元，是公司成立以来中标单体金额最大的项目，预计2年完成。在收入确认上，采用的是按照每月污泥处理量来确认——这样将有助于平滑收入波动。

公司首个BOT(建设-经营-转让)项目，广州大观净水厂污泥干化处理服务项目，于二季度投入正式运行，后续运营期分10年确认收入。

中报称，上述两个项目将在下半年实现收入。

值得注意的是，上半年公司的经营活动产生的现金流量净额为7618.18万元，较上年同期增加1.62亿元，这也意味着公司所参与的相关项目实施进展顺利，回款能力得到提升。

复洁环保的主营业务区域集中度较高。

此前公司业务订单集中于华东区域，2019年曾高达94.57%。随后公司的业务订单则主要集中在华东、华南地区。2020年，复洁环保在上述两个地区业务占比分别为47.98%、51.79%。2021年上半年，华东地区收入占比再度上升至58.39%，华南地区则为41.56%。

半年报称，目前公司污泥处理装备在上海、广州承接项目的污泥处理能力总规模已分别占上海、广州污泥无害化处理设施规模的近25%。

不过公司董秘李文静介绍，上半年加大了在粤港澳、西南等区域的人员等投入，旨在突破重点区域的订单量。

科技创新方面，在调研过程中，公司始终自称为“技术驱动型”公司。

研发投入方面，公司研发人员数量占比基本保持在50%以上，研发投入占营业收入的比例长期维持在6%以上。2021年上半年，公司研发费用达1398.84万元，占上半年营收的11.43%。

研发成果方面，目前公司已参与多项污泥处理行业和团体标准的制定，拥有60余项自主知识产权，其中授权国家发明专利6项。同时，公司核心技术先后入选国家发改委、工信部、生态环境部等部委发布的三大权威目录，获得多项省部级科技奖励。