润贝航空扣非净利连降3年营收降2年 扣非加权ROE降8成

编者按：中国证监会第十八届发行审核委员会定于2022年4月7日召开2022年第40次发行审核委员会工作会议，届时将审议润贝航空科技股份有限公司（以下简称“润贝航空”）的首发申请。

润贝航空此次拟在深交所主板上市，拟公开发行股份不超过2000.00万股，占公司发行后总股本的比例不低于25.00%，公司股东不公开发售股份，保荐机构为国信证券股份有限公司，保荐代表人为于松松、程久君。润贝航空此次拟募集资金4.73亿元，其中，2.47亿元用于广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，3499.93万元用于润贝信息化升级建设项目，5556.31万元用于航空新材料研发中心建设项目，1.36亿元用于补充流动资金。

润贝航空为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商。

公司的控股股东为嘉仑投资，直接持有公司83.7084%的股份。公司的实际控制人是刘俊锋、张奇志和刘宇仑，合计持有公司91.24%的股份。刘俊锋、刘宇仑二人均为中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，张奇志为澳大利亚国籍。

2018年至2021年1-6月，润贝航空营业收入分别为8.25亿元、8.52亿元、7.22亿元、3.62亿元；净利润分别为8647.42万元、7776.54万元、9287.66万元、5363.60万元；归属于母公司股东的净利润分别为8647.42万元、7776.54万元、9295.30万元、5369.89万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.07亿元、9812.36万元、9435.31万元、5280.25万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-1066.26万元、2.11亿元、1.33亿元、434.24万元。

2018年至2021年1-6月，润贝航空销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.53亿元、10.04亿元、7.59亿元、3.43亿元。

经审阅，润贝航空2021年1-9月营业收入和归属母公司股东的净利润分别为5.22亿元和7759.56万元，与2020年1-9月相比分别下降5.63%和4.07%，相对稳定。润贝航空2021年1-9月非经常性损益为151.66万元，主要为理财产品产生的投资收益及政府补助。公司非经常性损益金额较小，占公司各期经营利润的比例较低，对公司经营不存在重大影响。

润贝航空预计公司2021年全年营业收入为6.70亿元至7.00亿元，变动幅度为-7.25%至-3.10%；归属于母公司股东的净利润为8290.00为至9400.00万元，变动幅度为-10.74%至1.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8290.00万元至9400.00万元，变动幅度为-12.07%至-0.29%。

结合润贝航空上述财务数据及业绩预测，润贝航空营业收入相比2019年，2020年、2021年连续两年下降，扣非净利润相比2018年，2019年、2020年、2021年连续三年下降。

润贝航空加权平均净资产收益率呈现逐年下降趋势。2018年至2021年1-6月，润贝航空加权平均净资产收益率分别为67.63%、31.72%、25.55%、11.85%，扣非加权平均净资产收益率分别为58.99%、31.19%、25.00%、11.56%。

根据上述数据计算，润贝航空2021年1-6月扣非加权平均净资产收益率较2018年降幅达80.40%。

招股书显示，最近三年，润贝航空进行过2次分红，分红金额合计为1.00亿元。

2020年5月12日，润贝航空召开股东会并作出决议，决定对公司截至2019年12月31日未分配利润中合计8300.00万元进行分配，利润分配产生的税款由公司负责代扣代缴。2020年7月10日，润贝航空召开股东会并作出决议，决定对公司截至2020年6月30日未分配利润中合计人民币1700.00万元进行分配，利润分配产生的税款由公司负责代扣代缴。

2018年至2021年1-6月，润贝航空员工人数分别为161人、171人、143人、148人。

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款账面价值分别为2.21亿元、1.61亿元、1.68亿元、2.16亿元，占流动资产比例分别为39.46%、29.42%、32.89%、43.26%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款账面余额分别为2.33亿元、1.70亿元、1.79亿元、2.29亿元，占营业收入比重分别为28.29%、19.93%、24.80%、63.24%。

2021年2月，海航控股发布公告，子公司海航技术进入破产重整状态。2020年末，公司对海航技术应收账款为4148.87万元，截至2021年10月28日，海航控股已向公司回款1750.00万元（不包含2021年新增货款）。海航技术破产重整后与公司依然保持稳定合作，破产重整后的货款不存在严重逾期的情形。

2018年至2021年1-6月，润贝航空对海航控股应收账款账面余额分别为6076.79万元、3134.60万元、4148.87万元、6759.43万元，占账面总额比例分别为26.04%、18.47%、23.15%、29.53%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款周转率分别为4.16次、4.46次、4.39次、1.89次，同行业可比公司平均值分别为7.00次、6.45次、3.91次、1.59次。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货账面价值分别为1.64亿元、1.87亿元、1.03亿元、7301.00万元，占流动资产比例分别为29.17%、34.14%、20.16%、14.65%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货账面余额分别为1.74亿元、1.98亿元、1.20亿元、9040.72万元，占营业成本比重分别为30.46%、31.44%、23.95%、36.03%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货中库存商品分别为1.34亿元、1.47亿元、8169.92万元、6343.94万元，占比分别为77.06%、74.22%、68.24%、70.17%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货周转率分别为4.16次、3.60次、3.45次、2.85次，同行业可比公司平均值分别为1.62次、1.93次、3.73次、1.40次。

2018年至2021年1-6月，润贝航空主营业务毛利率分别为30.92%、26.06%、30.80%、30.66%，润贝航空表示，公司2019年主营业务毛利率相比其他年度略有下降，主要是由航空油料和航空原材料及其他消耗件的毛利率下滑导致。

2018年、2019年，润贝航空可比公司毛利率均值分别为40.24%、45.38%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空向前五大客户销售金额分别为4.40亿元、4.36亿元、3.69亿元、2.04亿元，占比分别为53.32%、51.15%、51.13%、56.34%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空向前五大供应商采购金额分别为4.25亿元、4.50亿元、2.64亿元、1.40亿元，占比分别为67.86%、68.83%、61.19%、62.14%。

其中，2018年至2021年1-6月，润贝航空向埃克森美孚采购金额分别为2.73亿元、2.93亿元、1.40亿元、8675.25万元，占比分别为43.70%、44.86%、32.38%、38.47%。

服务型航材分销商拟深交所主板上市 拟募资4.73亿元 实控人之一为澳大利亚国籍

润贝航空为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商。

润贝航空2021年12月14日报送招股书显示，截至招股说明书签署日，公司的控股股东为嘉仑投资，直接持有公司83.7084%的股份。公司的实际控制人是刘俊锋、张奇志和刘宇仑（张奇志为刘俊锋配偶，刘宇仑为刘俊锋及张奇志的儿子）。张奇志通过嘉仑投资间接持有公司8.37%的股份，刘宇仑通过嘉仑投资间接持有公司8.37%的股份。刘俊锋直接持有公司2.26%的股份，并通过嘉仑投资、飞宇联盟和飞航联盟分别间接持有公司66.97%、3.01%、2.26%的股份，合计持有公司74.50%的股份。刘俊锋、张奇志和刘宇仑合计持有公司91.24%的股份。

刘俊锋、刘宇仑二人均为中国国籍，拥有澳大利亚永久居留权，张奇志为澳大利亚国籍。

润贝航空此次拟在深交所主板上市，拟公开发行股份不超过2000.00万股，占公司发行后总股本的比例不低于25.00%，公司股东不公开发售股份，保荐机构为国信证券股份有限公司，保荐代表人为于松松、程久君。润贝航空此次拟募集资金4.73亿元，资金扣除发行费用后，将根据所处行业发展态势及公司发展战略，结合项目轻重缓急、募集资金到位时间以及项目进展情况投资建设以下项目：

1.广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，总投资2.60亿元，拟投入募集资金2.47亿元；2.润贝信息化升级建设项目，总投资3499.93万元，拟投入募集资金3499.93万元；3.航空新材料研发中心建设项目，总投资5556.31万元，拟投入募集资金5556.31万元；4.补充流动资金，总投资1.36亿元，拟投入募集资金1.36亿元。

预计2021年营业收入、扣非净利润均降

2018年至2021年1-6月，润贝航空营业收入分别为8.25亿元、8.52亿元、7.22亿元、3.62亿元；净利润分别为8647.42万元、7776.54万元、9287.66万元、5363.60万元；归属于母公司股东的净利润分别为8647.42万元、7776.54万元、9295.30万元、5369.89万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.07亿元、9812.36万元、9435.31万元、5280.25万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-1066.26万元、2.11亿元、1.33亿元、434.24万元。

2018年至2021年1-6月，润贝航空销售商品、提供劳务收到的现金分别为8.53亿元、10.04亿元、7.59亿元、3.43亿元。

经审阅，润贝航空2021年1-9月营业收入和归属母公司股东的净利润分别为5.22亿元和7759.56万元，与2020年1-9月相比分别下降5.63%和4.07%，相对稳定。润贝航空2021年1-9月非经常性损益为151.66万元，主要为理财产品产生的投资收益及政府补助。公司非经常性损益金额较小，占公司各期经营利润的比例较低，对公司经营不存在重大影响。

润贝航空预计公司2021年全年营业收入为6.70亿元至7.00亿元，变动幅度为-7.25%至-3.10%；归属于母公司股东的净利润为8290.00为至9400.00万元，变动幅度为-10.74%至1.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8290.00万元至9400.00万元，变动幅度为-12.07%至-0.29%。

润贝航空表示，从变动比例的下限来看，公司预计2021年度实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润以及扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润较2020年度均存在小幅度下降的情况，主要原因系除客户减少对公司分销的蜂窝芯及隔音隔热材料材料需求外，2021年底公司根据关税免税政策，预提需要退还给客户款项，导致对公司毛利率有所下降。但该因素对润贝航空盈利能力的影响程度较低，不属于影响润贝航空持续经营能力的情形。

加权平均净资产收益率逐年下降

2018年至2021年1-6月，润贝航空加权平均净资产收益率分别为67.63%、31.72%、25.55%、11.85%，扣非加权平均净资产收益率分别为58.99%、31.19%、25.00%、11.56%。

润贝航空表示，公司加权平均净资产收益率呈现逐年下降趋势。本次发行完成后，公司净资产规模将大幅提升，但募集资金投资项目从开始实施到产生经济效益需要一定周期，短期内公司存在净利润可能无法与净资产保持同比例增长风险，存在募集资金到位后，净资产收益率进一步下滑的风险。

润贝航空同时表示，本次发行后，公司净资产将大幅增长，由于投资项目尚处于投入期，不能产生效益，将使公司的净资产收益率在短期内有较大幅度的降低。预测募集资金项目逐步达产后，公司净资产收益率将逐步回升并超过发行前水平。

2020年合计分红1.00亿元

招股书显示，最近三年，润贝航空进行过2次分红，分红金额合计为1.00亿元。

2020年5月12日，润贝航空召开股东会并作出决议，决定对公司截至2019年12月31日未分配利润中合计8300.00万元进行分配，利润分配产生的税款由公司负责代扣代缴。

2020年7月10日，润贝航空召开股东会并作出决议，决定对公司截至2020年6月30日未分配利润中合计人民币1700.00万元进行分配，利润分配产生的税款由公司负责代扣代缴。

2020年员工人数下降

2018年至2021年1-6月，润贝航空员工人数分别为161人、171人、143人、148人。

截至2021年6月30日，润贝航空员工总人数为148人，其中，生产人员3人，物流及营销人员72人，行政管理人员22人，采购人员20人，研发人员20人，财务人员11人。

润贝航空表示，报告期内，公司收入主要来自于航材产品分销业务，公司自主研发产品尚处于发展阶段，业务规模较小。报告期内，自研产品的收入占当期营业收入的比例较低，且主要采取委外生产模式，截至2021年6月末，公司固定资产账面价值为434.60万元，且以办公设备和运输设备为主，公司无需投入较多生产线及生产人员。

润贝航空自主研发产品主要通过委外生产方式完成，3名生产人员主要负责部分航材产品的包装及分装，工序较为简单，已经可以满足当前业务量的需求。未来随着自研产品销量的不断扩大，公司会相应增加生产人员保证业务顺利开展。因此，招股说明书披露的2020年生产人员数量为3人具有准确性，与发行人航空化学品生产规模相匹配。

经核查实际控制人及其关联方的银行流水以及实际控制人出具的相关承诺，润贝航空不存在实际控制人通过其关联方体外代垫用工费用的情况。

2021年上半年应收账款余额2.29亿元

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款账面价值分别为2.21亿元、1.61亿元、1.68亿元、2.16亿元，占流动资产比例分别为39.46%、29.42%、32.89%、43.26%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款账面余额分别为2.33亿元、1.70亿元、1.79亿元、2.29亿元，占营业收入比重分别为28.29%、19.93%、24.80%、63.24%。

润贝航空表示2021年6月末，公司应收账款余额占营业收入比重较高的主要原因系受海航控股破产重整影响，大部分破产重整公告前应收账款尚未收回。

2019年末公司应收账款账面余额占营业收入比重相比其他年度有所下降，主要系公司2019年受海关退税影响，公司需要退还客户货款，于2019年底对部分客户应收账款进行冲抵。

此外，2021年2月，海航控股发布公告，子公司海航技术进入破产重整状态。2020年末，公司对海航技术应收账款为4148.87万元，截至2021年10月28日，海航控股已向公司回款1750.00万元（不包含2021年新增货款）。海航技术破产重整后与公司依然保持稳定合作，破产重整后的货款不存在严重逾期的情形。

2018年至2021年1-6月，润贝航空对海航控股应收账款账面余额分别为6076.79万元、3134.60万元、4148.87万元、6759.43万元，占账面总额比例分别为26.04%、18.47%、23.15%、29.53%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空应收账款周转率分别为4.16次、4.46次、4.39次、1.89次，同行业可比公司平均值分别为7.00次、6.45次、3.91次、1.59次。

2021年上半年存货余额9040.72万元

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货账面价值分别为1.64亿元、1.87亿元、1.03亿元、7301.00万元，占流动资产比例分别为29.17%、34.14%、20.16%、14.65%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货账面余额分别为1.74亿元、1.98亿元、1.20亿元、9040.72万元，占营业成本比重分别为30.46%、31.44%、23.95%、36.03%。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货中库存商品分别为1.34亿元、1.47亿元、8169.92万元、6343.94万元，占比分别为77.06%、74.22%、68.24%、70.17%。

润贝航空表示，报告期内，公司的存货结构相对稳定，其中库存商品和发出商品占比较大，两者合计占存货比重超过98%以上，主要系公司属于航材分销商，通常产品无需加工，可以直接对外销售。

2021年6月末相比2020年末存货账面价值减少3020.82万元，降幅为29.27%，主要原因系受疫情持续影响，公司减少日常备货，降低存货积压带来的经营风险。

2020年相较2019年存货账面价值减少8349.64万元，降幅为44.72%，主要原因系2020年受新冠疫情影响，下游客户需求量减少，公司减少日常备货，降低存货积压带来的经营风险。

2019年相较2018年存货账面价值增长2314.21万元，增长幅度为14.15%，主要系2019年销量整体呈现上涨趋势，公司根据预计客户需求进行备货。

2018年至2021年1-6月，润贝航空存货周转率分别为4.16次、3.60次、3.45次、2.85次，同行业可比公司平均值分别为1.62次、1.93次、3.73次、1.40次。

毛利率下滑

2018年至2021年1-6月，润贝航空主营业务毛利率分别为30.92%、26.06%、30.80%、30.66%，润贝航空表示，公司2019年主营业务毛利率相比其他年度略有下降，主要是由航空油料和航空原材料及其他消耗件的毛利率下滑导致。

2018年、2019年，润贝航空可比公司毛利率均值分别为40.24%、45.38%。

润贝航空表示，公司毛利率存在一定波动，主要受海关退税、新冠疫情、自主研发产品推广及市场竞争等多因素综合影响。虽然公司凭借其市场竞争优势在行业内不断发展，但不排除公司解决方案服务能力及产品供应链管理能力被竞争对手超越，或市场竞争加剧，公司的议价能力减弱，导致产品毛利率下滑。

对前五大客户销售收入占比超50%

2018年至2021年1-6月，润贝航空向前五大客户销售金额分别为4.40亿元、4.36亿元、3.69亿元、2.04亿元，占比分别为53.32%、51.15%、51.13%、56.34%。

润贝航空表示，公司前五大客户的销售收入占营业收入占比相对较高，主要受下游行业集中度较高影响。如果公司主要客户经营状况发生重大不利变化、发展战略或经营计划发生调整而导致减少或取消对公司产品的采购，可能对公司的经营业绩造成不利影响。报告期各期，客户稳定且相对集中，但不存在单一客户超过50%的情形。

向前五大供应商采购金额占比超60%

2018年至2021年1-6月，润贝航空向前五大供应商采购金额分别为4.25亿元、4.50亿元、2.64亿元、1.40亿元，占比分别为67.86%、68.83%、61.19%、62.14%。

其中，2018年至2021年1-6月，润贝航空向埃克森美孚采购金额分别为2.73亿元、2.93亿元、1.40亿元、8675.25万元，占比分别为43.70%、44.86%、32.38%、38.47%。

润贝航空表示，公司供应商集中度相对较高，尤其是对航空润滑油供应商埃克森美孚依赖性较大。公司的主要供应商均为行业国际知名品牌，公司作为其在中国的重要分销商，双方通常签订 1-3 年的分销协议或授权分销书，如到期不能续约，或分销协议的主要条款出现重大不利变化，则对公司的日常经营产生重大不利影响。

此外，如公司的主要供应商自身经营发生重大不利变化，或已授权公司分销的原厂产品在技术上被竞争对手的不同品牌超越或替代，导致客户流失或产品滞销，则公司面临较大的经营风险。