上美集团销售费高净利率低 囿于中低端靠3品牌吃老本

编者按：1月17日，上海上美化妆品股份有限公司（以下简称“上美集团”）向港交所主板递表，联席保荐人为J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中国国际金融香港证券有限公司及中信里昂证券资本市场有限公司。

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集团收益分别为28.74亿元、33.82亿元、25.96亿元，期内经调整利润分别为1.14亿元、2.65亿元、2.85亿元，经营活动所得现金流净额分别为7740万元、2.66亿元、1.79亿元。

上美集团的收益主要来自韩束、一叶子和红色小象三个品牌，分别合共贡献总收益的86.6%、91.8%及91.1%。其中，韩束贡献收益最高，2019年、2020年、2021年1-9月收益分别为9.20亿元、13.33亿元、11.37亿元，占总收益比例为32.0%、39.4%、43.8%。

对于自身品牌单一、缺席中高端品牌等问题，上美集团试图通过孵化和开发针对不同消费者群体的新品牌来实现破局。

然而，多家媒体在报道中表示，上美集团在产品推陈出新方面，略显乏力。其中，中国科技新闻网在《韩束母公司上美集团赴港IPO：持续重金营销，新晋品牌突围艰难》报道中指出，上美集团市场竞争激烈，新晋品牌艰难突围。目前上美集团旗下的主要品牌还停留在2003年推出的“韩束”，2014年的“一叶子”，以及2015年的“红色小象”，其合计收入占集团总营收的90%左右。

长江商报在《上美集团产品线老化囿于中低端市场 三年豪投40亿营销研发费 仅2.4亿》报道中称，上美集团也不甘困于低端市场，在2021年末，上美集团推出了抗衰新品牌PP2A。一般情况下，抗衰产品代表着高功效高价位的高端品类。但业内人士表示，抗衰品类竞争激烈，上美集团入场较晚，且论研发能力，一直偏重营销的上美在该赛道的前景或不算乐观。

招股书显示，近年来，上美集团持续推出新品牌新产品，不断更新产品组合。为应对消费者对优质功能产品的需求增加，上美集团推出高肌能、安弥儿及极方，拓阔敏感护肤、中高端怀孕期护肤和护发产品类别的产品范围。截至最后实际可行日期，上美集团筹备中的品牌有三个，预计2022年推出，分别是安敏优、一页以及山田耕作。

但上美集团业绩并未有明显突破，同期新晋品牌贡献收入却有所下降。报告期内，上美集团其他品牌主要包括高肌能、安弥儿及极方贡献的收入分别为3.87亿元、2.76亿元和2.33亿元，占当期营业收入比例整体有所下滑，分别为13.4%、8.2%和8.9%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集团的毛利率分别为60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韩束、一叶子及红色小象的毛利率变动。

其中，2019年、2020年，韩束毛利率分别为59.6%、66.9%；一叶子毛利率分别为61.7%、63.9%；红色小象毛利率分别为65.2%、67.8%，整体呈上升趋势。2021年前三季度，韩束毛利率较上年同期下降。2021年1-9月，韩束毛利率为65.9%，同比下降1.8个百分点，去年同期为67.7%；一叶子毛利率为66.6%，去年同期为64.3%；红色小象毛利率为68.9%，去年同期为66.4%。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集团的净利率分别为2.1%、6.0%、9.6%。

招股书显示，上美集团通过线上渠道及线下渠道零售及分销产品。线上为其主要销售渠道，2019年、2020年以及2021年前9个月，线上渠道销售收入分别为15.05亿元、25.43亿元、18.93亿元，占比分别为52.4%、75.2%、72.9%。

与之相反的是，上美集团的线下渠道在逐渐缩减。2019年至2021年9月末，线下渠道销售收入分别为13.14亿元、7.70亿元、6.27亿元，占比分别为45.7%、22.8%、24.2%。

另一方面，上美集团的线下零售商和线下分销商数量也在减少。截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集团分别有90、64及54名线下零售商；同期线下分销商数量分别为849、725、557。

报告期内，上美集团研发投入也在逐年下降。招股书显示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九个月，上美集团产生的研发开支分别为8290万元、7740万元及人民币7170万元，分别占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

相比于研发投入，上美集团在销售方面的投入十分阔绰。同期，该公司销售及分销开支分别为13.25亿元、15.36亿元、11.19亿元，分别占当期收入的46.1%、45.4%、43.1%。经计算，上美集团的销售费用分别是同期研发投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

此外，截至2021年9月30日，上美集团共有员工4067人，其中3379名销售及营销人员、307名行政管理人员，而研发人员仅为227人，占比5.58%。

目前，上美集团有奉贤、冈山2个工厂。报告期内，两家工厂的产能利用率最高为90%，均未满产，且奉贤工厂的产能利用率呈下降趋势。2019年、2020年及2021年前三季度，奉贤工厂产能利用率分别为90.0%、84.2%、72.2%；冈山工厂产能利用率分别为30.7%、77.2%、82.7%。

而上美集团却计划将募集资金的约14.8%用于加强生产及供应链能力，主要通过奉贤工厂生产设施的装修改造、自动化设备升级及产能扩张。

近年来，上美集团旗下品牌商品也屡被监管通报。2019年12月，厦门市市场监督管理局发布的2019年第三期化妆品监督抽检信息显示，该局自2019年10月-12月共监督抽检83批次化妆品，经检验，发现1批次化妆品质量不合格，该产品为韩束补水修护面膜。

2021年6月，上海市市场监督管理局《关于2020年商品（过度）包装、定量包装商品净含量、计量器具产品质量、能效水效标识产品计量监督抽查情况的通报》显示，在商品（过度）包装监督抽查中，上海市市场监督管理局共抽查和检验了509家企业销售、生产的1184批次商品（不涉及出口产品），发现119批次商品不合格，一叶子品牌位列其中。

国货化妆品公司拟港交所上市

招股书显示，上美集团是国货化妆品公司，采用多品牌战略，专注自主研发产品及研发工作。上美集团成功创立韩束、一叶子及红色小象等多个品牌。

2004年，上美集团（前称上海卡卡化妆品有限公司）由姚振雄及吕丽纯成立，为一家有限责任公司。经多轮股权转让后，现时公司由吕义雄分别直接及间接持有40.96%及50.31%股权。于2015年6月8日，公司更名为上海上美化妆品有限公司。于2020年12月24日，公司改制为股份制有限公司，并更名为上海上美化妆品股份有限公司。

吕义雄自2004年6月起为上美集团首席执行官。截至最后实际可行日期，上美集团的控股股东吕义雄于公司已发行股本总额中直接拥有约40.96%的权益及（通过红印投资、上海韩束、南印投资及上海盛颜）间接拥有约50.31%的权益。

据了解，上美集团曾启动A股上市进程，计划在创业板上市，并与中信证券股份有限公司签署了辅导协议。2021年2月23日，上美集团向中国证券监督管理委员会上海监管局报送辅导备案申请材料并获得受理。

然而，时隔不到一年，上美集团便转战港股。今年1月17日，上美集团向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为J.P. Morgan Securities (Far East) Limited、中国国际金融香港证券有限公司及中信里昂证券资本市场有限公司。

招股书显示，上美集团拟将所得款项用于下述用途：约23.9%用于品牌建设，将进一步贯彻多品牌战略，巩固升级主品牌，打造新品牌，提升品牌形象和知名度；约9.1%将用于提升研发能力，通过加强基础研究和产品开发，保持品牌的持续创新；约14.8%将用于加强生产及供应链能力，主要通过奉贤工厂生产设施的装修改造、自动化设备升级及产能扩张；约13.4%将用于增加销售网络的广度和深度，加强产品的渗透率；约6.0%将用于改善我们的数字化及信息基础设施；约22.9%将用于投资或收购对业务有协同作用的公司；约9.9%将用作营运资金及其他一般企业用途。

韩束、一叶子和红色小象贡献九成收入

2019年、2020年及2021年1-9月，上美集团收益分别为28.74亿元、33.82亿元、25.96亿元，期内经调整利润分别为1.14亿元、2.65亿元、2.85亿元，经营活动所得现金流净额分别为7740万元、2.66亿元、1.79亿元。

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集团的净利率分别为2.1%、6.0%、9.6%。

报告期内，上美集团的收益主要来自韩束、一叶子和红色小象三个品牌，分别合共贡献总收益的86.6%、91.8%及91.1%。

2019年、2020年、2021年1-9月，韩束的收益分别为9.20亿元、13.33亿元、11.37亿元，占比分别为32.0%、39.4%、43.8%；一叶子的收益分别为10.51亿元、10.07亿元、6.45亿元，占比分别为36.6%、29.8%、24.9%；红色小象的收益分别为5.17亿元、7.66亿元、5.80亿元，占比分别为18.0%、22.6%、22.4%。

新晋品牌增长乏力

对于自身品牌单一、缺席中高端品牌等问题，上美集团试图通过孵化和开发针对不同消费者群体的新品牌来实现破局。

招股书显示，近年来，上美集团持续推出新品牌新产品，不断更新产品组合。为应对消费者

对优质功能产品的需求增加，上美集团推出高肌能、安弥儿及极方，拓阔敏感护肤、中高端怀孕期护肤和护发产品类别的产品范围。

其中，高肌能于2019年推出，定位为配方温和无添加的大众敏感肌肤护肤品牌，采用温和无添加配方；安弥儿于2019年推出，为专业的孕肌敏感肌护理品牌，致力成为为孕妇解决孕期皮肤问题的可靠帮手；极方于2021年推出，在该品牌旗下主要设计、制造和销售上美集团的洗发水和护发产品，并定位为专研固发的洗护品牌。

截至最后实际可行日期，上美集团建立了一个新品牌管道，主要包括与青蒿素研究团队合作推出的针对敏感肌的专业护肤品牌安敏优，专注宝宝敏感肌的中国婴童功效护肤品牌一页及与科学家山田耕作合作推出的高端抗衰同名品牌山田耕作。

但上美集团业绩并未有明显突破，同期新晋品牌贡献收入却有所下降。报告期内，上美集团其他品牌主要包括高肌能、安弥儿及极方贡献的收入分别为3.87亿元、2.76亿元和2.33亿元，占当期营业收入比例整体有所下滑，分别为13.4%、8.2%和8.9%。

依赖线上销售渠道

招股书显示，上美集团通过线上渠道及线下渠道零售及分销产品。

而线上为上美集团主要销售渠道，线上渠道包括线上自营、线上零售商及线上分销商。2019年、2020年以及2021年前9个月，线上渠道销售收入分别为15.05亿元、25.43亿元、18.93亿元，占比分别为52.4%、75.2%、72.9%。

与之相反的是，上美集团的线下渠道在逐渐缩减。2019年至2021年9月末，线下渠道销售收入分别为13.14亿元、7.70亿元、6.27亿元，占比分别为45.7%、22.8%、24.2%。

上美集团的线下渠道主要包括线下零售商及线下分销商。除去线下收益缩水外，报告期内，上美集团的线下零售商和线下分销商数量也在减少。

截至2019年及2020年12月31日以及2021年9月30日，上美集团分别有90、64及54名线下零售商；同期线下分销商数量分别为849、725、557。

2021年前三季度韩束毛利率同比下降

2019年、2020年、2021年1-9月，上美集团的毛利率分别为60.9%、64.7%、65.2%，主要反映韩束、一叶子及红色小象的毛利率变动。

其中，2019年、2020年，韩束毛利率分别为59.6%、66.9%；一叶子毛利率分别为61.7%、63.9%；红色小象毛利率分别为65.2%、67.8%，整体呈上升趋势。

然而，2021年前三季度，韩束作为贡献收益最高的品牌，毛利率较上年同期下降。2021年前三季度，韩束毛利率为65.9%，同比下降1.8个百分点，去年同期为67.7%；一叶子毛利率为66.6%，去年同期为64.3%；红色小象毛利率为68.9%，去年同期为66.4%。

研发投入逐年下降

上美集团在招股书中表示，公司强大的自主研发能力对公司的成功至关重要，并推动未来的实际发展及创新活动。公司自2003年开始自主研发活动，一直坚持产品自主研发。

然而，报告期内，上美集团研发投入却逐年下降。招股书显示，2019年及2020年以及截至2021年9月30日止九个月，上美集团产生的研发开支分别为8290万元、7740万元及人民币7170万元，分别占收益的2.9%、2.3%及2.8%。

此外，截至2021年9月30日，上美集团共有员工4067人，其中3379名销售及营销人员、307名行政管理人员，而研发人员为227人，占比5.58%。

销售费用占当期收入超40%

招股书显示，2019年、2020年及2021年前三季度，该公司销售及分销开支分别为13.25亿元、15.36亿元、11.19亿元，分别占当期收入的46.1%、45.4%、43.1%。

相比于研发投入，上美集团在销售方面的投入十分阔绰。经计算，2019年、2020年及2021年1-9月，上美集团的销售费用分别是同期研发投入的15.98倍、19.84倍、15.60倍。

上美集团表示，公司销售及分销开支主要包括与渠道成本及广告有关的营销及推广开支、与公司的销售及分销员工有关的雇员福利开支及运输费。其中，营销及推广开支分别为8.03亿元、10.70亿元、7.35亿元，占比分别为60.6%、69.6%、65.7%；雇员福利开支分别为3.60亿元、2.64亿元、2.65亿元，占比分别为27.2%、17.2%、23.6%。

产能利用率未饱和 奉贤工厂产能利用率下降

招股书显示，上美集团拥有奉贤、冈山、苏州和青浦4个工厂。其中，苏州工厂于2019年停止运作成份混合，并最终于2021年10月关闭；上美集团于2019年3月出售拥有青浦工厂的公司的全部股份。

2019年、2020年及2021年前三季度，奉贤工厂产能利用率分别为90.0%、84.2%、72.2%；冈山工厂产能利用率分别为30.7%、77.2%、82.7%。可见，报告期内，两家工厂的产能利用率最高为90%，均未满产，且奉贤工厂的产能利用率呈下降趋势。

屡被监管通报

2021年6月，上海市市场监督管理局公布《关于2020年商品（过度）包装、定量包装商品净含量、计量器具产品质量、能效水效标识产品计量监督抽查情况的通报》。在商品（过度）包装监督抽查中，上海市市场监督管理局共抽查和检验了509家企业销售、生产的1184批次商品（不涉及出口产品），发现119批次商品不合格，不合格发现率为10.1%，一叶子品牌位列其中。

标称生产企业为上海上美化妆品有限公司的一叶子玻尿酸水润浓缩安瓶精华液抽查显示包装空隙率项目不合格，经销单位为上海浦东好又多超市有限公司田林分公司，承检机构为上海市计量测试技术研究院。

此前，中国质量万里行发布的消息显示，2019年12月23日，厦门市市场监督管理局发布的2019年第三期化妆品监督抽检信息显示，该局自2019年10月-12月共监督抽检83批次化妆品，经检验，发现1批次化妆品质量不合格。

委托方为上海上美化妆品有限公司、受托方为苏州工业园区黎姿化妆品有限公司生产的韩束补水修护面膜(25ml/片)因检出产品标签标识以外的防腐剂(苯氧乙醇),与产品标签标识不一致被判定为不合格品。本次抽检依据《化妆品安全技术规范》(2015年版)。