价格中枢上移 煤炭新黄金十年来了？

电投能源发布1-2月经营数据，公司实现营收47.37亿元左右，同比增25.79%;实现归母净利润为10.26亿元左右，同比增加80.19%。

这是煤炭上市公司首次披露2022年以来的经营业绩，这或许是煤炭股2022年一季报的业绩缩影，受煤炭长协价上调的刺激，煤炭股2021年盈利增长可期。

为了实现“双碳”目标，中国各省制定了对煤炭消费的限制，“两会”的表态或将意味着煤炭消费的松动，从而对煤炭企业利润构成中长期的利好。

价格中枢上移

过去两年多，煤炭价格先是在2020年新冠疫情爆发后出现一轮暴跌，此后于2020年二季度开始回暖，2021年继续延续了这种上涨趋势。

2021年3月，超产被纳入刑法，内蒙古露天煤矿临时用地存在争议，煤炭供应增速开始放缓;此外，产区安全事故频发，安检趋严，再加上山西、河南等省遭遇极端天气袭扰，煤炭供需矛盾加剧。

这种失衡在2021年下半年达到高峰，以秦皇岛港Q5500动力煤港口价来看，第一、二、三季度的均价分别为739元、872元、1140元/吨，进入10月份后一度攀升至2500元/吨的高位。为此，发改委不得不祭出《价格法》的大杀招对煤炭价格实施限制，此后动力煤价格出现大幅回落。

“两会”之前的2月25日，国家发改委下发了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(下称“《通知》”)，从多年市场运行情况看，近阶段秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长协价格每吨570-770元(含税)较为合理。有券商认为，2月底港口和产地长协价格区间的落地，预计长协煤价较2017-2020年增长25%至40%，企业盈利中长期将处于中高位水平，且现货仍具有弹性。

中泰证券认为，《通知》明确当前长协价是合理的，这在一定程度提出了具体指导，即长协价中枢由535元/吨上调至670元/吨，涨幅达25%，最终落地的价格机制较征求意见稿的价格中枢下调30元，波动范围上下各减少50元，若未来长协价限定在该区间，煤企的盈利水平较2017-2020年将有较明显的提升。

与原油定价权主要受制于国际因素不同，煤炭主要生产、消费均在国内，其更受国内因素的影响。据调度数据，2月20日，全国煤炭产量1218万吨，已恢复至2021年四季度日均产量水平。

但受俄乌地缘政治因素的影响，国际煤炭价格持续高涨。2022年年初至3月初，世界三大港口动力煤价格均大幅上涨，其中欧洲ARA港、理查德RB/纽卡斯尔NESC动力煤期货价格涨幅分别为30%、89.5%、60.3%。2021年，俄罗斯出口煤炭2.14亿吨，其中对中国出口超过5000万吨，预计2022年出口将会增加1亿吨，如今俄罗斯被西方国家制裁，俄罗斯煤炭出口的受限推高了煤价。

信达证券认为，综合对2021-2023年国际煤炭贸易市场的供求分析，每年分别新增供需缺口约为5323万吨、830万吨及270万吨，国际煤炭供需趋紧。

话语权提升

价格中枢的上移带来了利润的爆发，以致不少卖方分析师提出煤炭将有黄金十年，而上一个黄金十年是从2002年中国加入世贸至2011年，期间即便经历了2008年金融危机，也没有大幅度降低煤炭企业的利润水平。

不过，上一个黄金十年终结于2012年，原因是众多小煤矿的无序扩张和扩产导致产能过剩，再加上经济增速下行，煤炭企业利润大幅下降，全行业除了中国神华等少数企业维持微盈利之外，大部分企业陷入亏损状态。

此后，2016年，中国在煤炭、钢铁等领域推出供给侧改革，加上行业亏损导致的自然退出，规模以上煤企的利润也从2016年的不足1000亿元上升至2017年的接近3000亿元，并在此后三年维持在2200亿元以上的水平，2021年利润总额超过7000亿元，创历史纪录，该年行业ROE超过25%，堪称暴利行业。

与利润上台阶相伴的是行业集中度的不断攀升。据CCTD中国煤炭网数据，2月下旬以来，全国煤炭日产量持续保持在1200万吨以上，陕西、内蒙古、山西日产保持在900万吨以上，晋陕蒙三省的产量占据了中国煤炭产量的75%以上，比2021年的占比72%水平更高。自供给侧改革以来，除了新疆外，大部分新增产能均位于晋陕蒙三省，位于三省的煤炭企业也成为受益者。

除了产地集中外，煤炭企业的市场份额也走向集中。据煤炭工业协会数据，2021年，中国共有15家煤企产量在5000万吨以上，合计产量为24.6亿吨，占全国原煤产量的60.5%。其中，国家能源集团、中煤集团等6家煤炭企业2021年产量过亿，合计18.5亿吨，占全国原煤产量的45%，前十家原煤产量占比超过53%。2018年，原煤产量前十大企业合计市场份额为42.35%，在短短三年内前十家企业的原煤产量占比提高了10个百分点。

再从规模以上煤炭企业数量看，2011年，全国规模以上煤炭企业的数量为7700家，2021年规模以上煤炭企业的数量为4343家，在十年时间内煤炭企业的数量已经下降了超过40%。

煤矿数量的变化也反映了这种话语权的提升。据国家发改委数据，截至2021年7月，全国煤矿数量已经从2015年年底的超过1万处缩减至4700处左右，在五年时间内下降超过一半，大量小煤矿退出了历史舞台，单个煤矿的产能由58万吨上升至110万吨，已建成千万吨的煤炭50多处。

此外，煤炭产业的下游主要为电力、水泥及钢铁领域，但其中的电力、水泥等集中度并不高，这也为煤炭企业的强势创造了条件。