价格中枢上移 煤炭新黄金十年来了？

供需紧平衡

中长期看，如果不爆发大的内外部经济危机冲击，煤炭行业的供需紧平衡格局依旧，这也撑起了行业的利润空间。

信达证券认为，“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨的增量需求;当前正处于煤炭新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，煤炭供给在“十四五”或难响应需求增长，价格维持高位。

动力煤下游需求最主要来自火电，占比达到60%，而火电在未来还将保持小幅增长的格局。广发证券预计，“十四五”火电用电需求年增长有望维持2-3%的水平，十年维度看煤炭消费仍将逐步增长。

据煤炭工业协会的信息，煤炭占中国一次消费能源比重约为60%，2019年为57.7%，到2030年煤炭还将占50%以上。广发证券认为，总体来看，未来十年，煤炭消费量有望适度增长。

过去两年，用电量的超预期增长也带来了火电发电量的快速增加。2020年至2021年，全社会用电量在月度、季度和年度三个维度均实现了超出预期的高速增长，年度用电量增速分别为3.96%和10.67%。

而这种供给瓶颈或许会持续很长时间。2022年前两个月，中国原煤产量6.87亿吨，同比增10.3%，但这是在保供状态下的产量。

民生证券认为，保供状态下的高强度生产预计难以持续。随着保供进入尾声，鄂尔多斯地区的煤炭产量已经较高点下滑，产能核增的矿井在“保供”后若不能及时办理相关手续，或只能按照原产能生产，此外还有部分矿井为了保供将停产检修延后进行，保供结束后检修或增多，保供期间的高产量预计难以持续。

新增煤矿产能也处于低位。2012年后煤炭固定资产投资持续下行，直至2018年下半年才转正，2020年小幅下滑，民生证券预计2021年绝对量依然少于2015年。

事实上，即便是2021年大赚7000亿元的利润，规模以上煤炭企业的期末总资产为67995亿元、负债为44118亿元，资产负债率接近65%，资本开支的能力并不高。

Wind数据显示，2021年煤炭行业固定资产投资完成额小幅回升，但从绝对量看仍大幅低于2011-2015年时期;同理，上市公司构建固定资产的现金流也处于相对低位，且新批产能的建设周期长达3-5年，对短期内的供给影响有限。

从海外供给看，除俄罗斯存在增量可能外，自国内限价后，进口煤价先同步下跌，随后自2021年11月与国内煤价出现分化，海外煤价率先反弹;到2022年1月末，澳洲动力煤价格达到263美元/吨，创历史新高，境内外煤价出现倒挂，日益减弱的价格优势将使得进口量难以大幅增加。